20250427-天风证券-山金国际-000975.SZ-金价上行叠加成本管控_一季度业绩高增_3页_749kb

报告摘要

山金国际在2025年第一季度业绩显著增长，主要受益于金价上行及有效的成本管控措施。公司通过提升年处理矿量来优化成本结构，同时在贵金属价格上升的背景下，实现更高的毛利增长。

业绩表现：2025年第一季度公司营收达到43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.4%；归母净利润为6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.6%；扣非归母净利润为7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长65%。
黄金销量增长：Q1黄金销售量为2.03吨，环比增长31.8%；白银销售量为23.39吨，环比下降56.7%。黄金销售均价上升20%，白银均价上升12.3%，折价比例稳定，推动业绩释放。
成本与毛利：通过成本管控，矿产金成本略有上升，但单位毛利增长显著；矿产银成本下降，单位毛利大幅扩张。黄金和白银价格的上涨为公司带来良好的业绩兑现。
项目进展：芒市华盛金矿项目取得进展，公司计划2025年产金不低于8吨，其他金属不低于2024年产量。通过收购云南西部矿业有限公司52.07%的股权及芒市海华开发有限公司持有的探矿权，公司进一步拓展资源储备。
财务预测：公司2025-2027年归母净利润预计分别为32.7/35.2/41.9亿元，对应当前PE分别为17.3/16.09/13.53倍。公司维持“买入”评级，建议投资者关注。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	归属母公司净利润(百万元)	增长率(%)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)
2023	8,105.72	-3.29	1,424.30	26.67	0.51	39.77
2024	13,585.44	67.60	2,173.11	52.57	0.78	26.07
2025E	15,521.37	14.25	3,274.65	50.69	1.18	17.30
2026E	16,336.24	5.25	3,521.09	7.53	1.27	16.09
2027E	18,982.71	16.20	4,186.58	18.90	1.51	13.53

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
营业收入	8,105.72	13,585.44	15,521.37	16,336.24	18,982.71
归属母公司净利润	1,424.30	2,173.11	3,274.65	3,521.09	4,186.58
每股收益	0.51	0.78	1.18	1.27	1.51

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
毛利率	32.05%	29.92%	36.25%	38.90%	38.07%
净利率	17.57%	16.00%	21.10%	21.55%	22.05%
ROE	12.32%	16.74%	22.00%	20.37%	20.47%
ROIC	16.63%	26.17%	31.44%	32.72%	51.87%
资产负债率	17.98%	18.57%	22.47%	23.38%	20.34%
市净率	4.90	4.36	3.80	3.28	2.77
EV/EBITDA	12.99	10.52	9.71	8.32	6.82