20250423-国盛证券-山金国际-000975.SZ-金价攀升降本显效_驱动公司Q1利润跃升_3页_748kb

山金国际（000975.SZ）总结

核心内容

山金国际在2025年第一季度实现了显著业绩增长，主要得益于金价上涨和成本控制的双重推动。公司一季度营收达到43.21亿元，同比增长55.84%，环比增长185.40%；归母净利润为6.94亿元，同比增长37.91%，环比增长55.66%；扣非归母净利润为7.04亿元，同比增长40.87%，环比增长64.99%。整体来看，公司表现优于市场预期，显示出其在黄金价格高位下的盈利能力。

主要观点

• 金价上涨驱动利润增长：2025年第一季度伦敦现货黄金均价约为2861美元/盎司，环比上涨7.6%，成为公司利润增长的主要动力。
• 成本控制成效显著：公司矿产金合并摊销后单位销售成本为147.87元/克，同比减少5.41%；矿产银、铅精粉和锌精粉的单位销售成本也均出现不同程度的下降，显示出公司成本端的持续优化。
• 海外布局和产量增长：2024年公司完成了对Osino Resources Corp.的收购，间接持有其100%股权，新增黄金资源量约127.2吨，预计每年新增5吨黄金产能。此外，2025年公司还收购了云南两处探矿权，进一步提升了产量增长的预期。
• 商品价格弹性可期：在当前全球经济不确定性背景下，黄金的避险属性增强，叠加全球央行增持黄金的趋势，预计黄金价格仍有上涨空间，将对公司业绩产生积极影响。
• 财务表现稳健：公司营业收入和净利润持续增长，毛利率和净利率逐步提升，ROE保持稳定，显示公司盈利能力增强。

关键信息

产量与销量

• 矿产金：2025Q1产量1.77吨，同比减少10.61%；销量2.03吨，同比减少10.96%。
• 矿产银：2025Q1产量22.05吨，同比增加5.60%；销量23.39吨，同比减少21.09%。
• 铅精粉：2025Q1产量1312.19吨，同比增加20.73%；销量1226.28吨，同比减少16.49%。
• 锌精粉：2025Q1产量1395.27吨，同比增加0.84%；销量1642.98吨，同比减少30.02%。

成本控制

• 矿产金：合并摊销后单位销售成本147.87元/克，同比减少5.41%；合并摊销前单位销售成本130.33元/克，同比减少2.47%。
• 矿产银：合并摊销后单位销售成本2.41元/克，同比减少15.73%；合并摊销前单位销售成本1.95元/克，同比减少13.33%。
• 铅精粉：合并摊销后单位销售成本5392.43元/吨，同比减少40.94%；合并摊销前单位销售成本4445.65元/吨，同比减少39.23%。
• 锌精粉：合并摊销后单位销售成本7901.91元/吨，同比减少20.33%；合并摊销前单位销售成本6514.52元/吨，同比减少18.02%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为32.2亿元、39.2亿元、48.2亿元。
• 估值：对应PE分别为19.1倍、15.7倍、12.8倍，估值逐步下降，反映盈利预期提升。

财务指标

主要财务比率

风险提示

• 美联储超预期紧缩风险
• 项目投产不及预期风险
• 全球政治波动及汇率风险

结论

山金国际在2025年第一季度业绩表现亮眼，受益于金价上涨和成本控制。公司通过海外收购和国内探矿权的拓展，显著提升了矿产资源储备和产量预期。在金价继续上行和成本优势的支撑下，公司未来三年盈利有望持续增长，估值逐步下降，投资价值凸显。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体仍维持“买入”评级。