20260326-联储证券-山金国际-000975.SZ-山金国际年报点评_销售节奏影响产量兑现_成本护城河依然稳固_7页_759kb

山金国际年报总结

核心内容概览

山金国际在2025年实现营业收入170.99亿元，同比增长25.86%；营业利润43.04亿元，同比增长35.33%；归属于上市公司股东净利润29.72亿元，同比增长36.75%。尽管矿产金产量和销量小幅下滑，但受益于金价强势上涨，公司业绩表现依然亮眼。

主要观点

• 金价上涨驱动业绩增长：2025年全球黄金价格持续上涨，伦敦现货黄金价格上涨62.79%，上海金交所黄金价格上涨56.74%。公司黄金销售均价达774.08元/克，同比增长40.84%，黄金板块营收增长24.45%，成为业绩增长的核心支撑。
• 成本控制能力强劲：公司克金成本进一步下降，合并摊销前成本为123.09元/克，合并摊销后成本为142.18元/克，同比分别下降3.16元/克和3.22元/克。成本优势是公司的重要竞争力，主要源于高品位、易选冶的矿山资源及持续的降本增效措施。
• 库存增加与销售节奏影响：2025年公司矿产金库存量达1.03吨，同比上升90.74%。销量下滑部分归因于第四季度销售节奏调控，未来有望通过优化销售策略改善库存与销量匹配。
• 重点工程稳步推进：公司持续推进多个矿山及项目的建设，包括纳米比亚Osino矿区（预计2027年上半年投产）、青海大柴旦扩建项目、黑河洛克选厂技改工程及吉林板庙子尾矿库项目，为未来产能释放和业绩增长奠定基础。

关键信息

2025年矿产金产销情况

• 产量：7.11吨，同比下滑5.47%
• 销量：7.11吨，同比下滑11.68%
• 库存：1.03吨，同比上升90.74%

2026年经营目标

• 黄金产量：7-8吨
• 其他金属产量：不低于2025年水平

2026-2028年盈利预测

财务指标（单位：亿元）

股票信息

• 总股本：2,776.72百万股
• 流通A股/B股：2,527.43百万股/0.00百万股
• 市净率：4.95倍
• 每股净资产：5.37元
• 净资产收益率（加权）：21.56%

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司成本优势显著，金价长期看涨逻辑未改，重点工程推进良好，具备较强增长潜力。

风险提示

• 美联储货币政策超预期转向
• 美伊冲突发展超预期
• 国际油价长期维持高位
• 全球性关税争端再度升级
• 矿产金产量大幅不及预期
• 重点工程项目推进不及预期

市场表现

• 2026年3月25日收盘价：公司估值指标PE与P/B均有所下降，反映市场对其未来增长预期的调整。

总结

山金国际在2025年业绩表现优异，受益于金价上涨及成本控制能力。尽管矿产金产销略有下滑，但公司通过优化销售节奏及推进重点工程项目，为未来业绩增长提供支撑。公司具备较强的盈利能力与成本优势，长期金价看涨逻辑未改，且估值指标持续优化，维持“增持”评级。投资者需关注外部环境变化及公司项目推进情况。