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山金国际（000975）2025年半年度报告点评总结

投资评级： “买入”，维持评级
当前价格： 18.24元
目标价格： 元（未提及）
研究机构： 天风证券

业绩表现概述：

• 2025年上半年营收： 92.46亿元，同比增长 42.14%
• 归母净利润： 15.96亿元，同比增长 48.43%
• Q2单季业绩： 营收49.24亿元，同比增长 31.95%，环比增长 13.95%；归母净利润9.02亿元，同比增长 57.67%，环比增长 29.99%

产量与销量分析：

• 矿产金产量： 3.72吨，同比下滑 10.58%，但Q2环比增长，推测与销售前期库存有关（24年累计库存540kg，25H1销量超产量400kg）。
• 矿产银产量： 61.83吨，同比下滑 24.82%；锌精粉产量同比上升 40.9%，铅精粉销量同比上涨 21.6%。
• 销售方面，矿产金销量同比下滑 6.58%，但矿产银销量同比小幅增长 9.93%。

成本与套保策略：

• 黄金套保达效： 沪金均价为723.37元/克，公司合质金售价略高于（724.83元/克），显示套期保值有效。
• 成本控制稳健： 克金成本Q1为147.87元/克，Q2为154.31元/克，虽Q2环比上升4.4%，整体仍处于合理水平，预计未来能维稳。

增量项目进展：

公司24年收购的Osino项目正高效推进，选厂计划于2027年投产，预计将成新增长极。

投资建议与估值预测：

• 预计业绩上调： 2025-2027年归母净利润预测从32.7/35.2/41.9亿元上调至35.4/35.8/50.0亿元（PE分别为14.3/14.2/10.1X），反映金价上行预期。
• 估值比率： 当前PE为14.3X，ROE达24.05%，预计未来可持续性提升。

风险提示：

• 金价波动风险： 金价大幅波动可能影响业绩。
• 产销不及预期： 新项目推进不及计划，或影响产量和销量目标达成。

财务简要摘要：

• 收入增速：2025年预计33.70%，2026年小幅增长0.21%。
• 净利润增速：2025年预计62.99%，到2027年达39.61%。
• 盈利能力指标：毛利率、净利率持续提升，ROE及ROIC表现强劲。

专业分析师团队： 刘奕町、曾先毅
发布日期： 2025年8月24日
免责声明： 本报告仅供参考，不构成投资建议，实际投资风险需由投资者自行承担。