20250627-广发期货-2025年锌半年报_供应宽松预期仍存_关注需求边际变化_13页_1mb

2025年锌半年报总结

宏观环境

• 对金属有利的宏观组合为“美国经济弱而不衰+降息预期”。美联储降息预期存在，2025年下半年可能在7月或9月启动降息，但美国经济弱化风险未完全释放，需关注7-8月数据。
• 美国关税政策的影响仍需观察，若通胀回落慢，美联储可暂停加息；若就业弱化，将推动降息。

供应分析

• 全球锌矿供应步入复苏周期，预计2025年产量同比增长约4-5%，海外矿山复产积极，TC加工费上行，支撑价格。
• 精炼锌供应宽松预期存在，TC加速上行但受限于冶炼厂复产速度。国内锌矿增量有限，但进口量大增，约52%同比增长。

需求分析

• 全球需求偏弱，1-4月消费量同比下降1.47%，终端如地产和汽车表现分化。
• 国内需求韧性有限，初端行业（镀锌、压铸合金、氧化锌）开工率同比偏低，初端采购经理人指数收缩。终端领域中，基建和地产偏弱，但汽车板块（包括新能源汽车）保持高景气，增速同比增长约11-45%。

库存分析

• 全球显性库存（LME+SHFE合计）约16.35万吨，位于近10年22%分位水平。上半年去化约8.5万吨，低库存和有效去库为价格提供支撑。

价格展望

• 中性情景：沪锌价格运行区间参考20500-23500元/吨。
• 乐观情景：若海外流动性超预期宽松，中美经济复苏共振，价格或冲击25000元/吨。
• 悲观情景：若关税超预期或海外衰退，价格可能回落至20000元/吨下方。

风险提示

• 海外矿山复产不及预期、关税政策不确定性、美联储降息不及预期、海外经济衰退风险、地缘政治冲突。