20181228-山西证券-家电行业2019年年度策略报告_行业景气度回落_关注龙头估值修复_36页_2mb

家用电器行业总结

核心内容

家用电器行业在2018年整体表现疲软，市场增速放缓，板块估值回落至历史低位。行业正经历从普及到升级再到升级换代的转变，其中彩电已进入技术更新后期，空冰洗进入技术创新带来的升级阶段，厨电与小家电则处于普及与升级并行的上升阶段。

主要观点

1. 行业景气度回落

   • 家电市场整体增长缓慢，部分子行业如空调、冰洗、厨卫电器出现下滑。
   • 高端家电如健康、智能产品仍保持稳步增长，显示出消费升级的趋势。

2. 估值处于历史低位

   • 截至2018年12月19日，家电行业PE的TTM整体法估值仅为11倍，部分子行业如空调、冰洗等PE也在相对低位。
   • 估值修复空间较大，尤其在业绩较为确定的子板块或领军个股中。

3. 原材料价格窄幅震荡

   • 铜、钢材、铝、塑料等原材料价格经历三年上涨后进入窄幅震荡阶段。
   • 龙头企业具备较强的成本转嫁能力，多数成功实现单品价格提升。

4. 需求端结构性变化

   • 国内房地产市场调控导致厨电等传统产品需求放缓，但新兴厨电如台式蒸烤机、集成灶等快速增长。
   • 城乡差距缩小，高端家电逐步渗透，三四线城市消费潜力巨大。

5. 供给端转型升级

   • 龙头企业通过海外并购实现技术升级和品牌提升，加速全球化布局。
   • 行业标准制定加快，推动家电向高端制造业发展。

6. 投资策略

   • 给出“中性”投资策略，结构性看好小家电、厨电等子行业。
   • 建议关注美的集团、青岛海尔、老板电器和飞科电器等细分龙头。

关键信息

• 2018年行业表现

  • 家电行业主营收入预计约14,811亿元，小幅下跌2%；利润总额预计约1172.7亿元，微涨0.3%。
  • 洗衣机、干衣机等产品呈现增长态势，其中干衣机市场增长迅速，预计2018年零售量达20万台以上。

• 重点子行业分析

  • 洗衣机：市场集中度提升，技术升级加深行业护城河，高端市场增长显著。
  • 厨电：传统厨电需求放缓，新型厨电如台式蒸烤机、集成灶增长强劲，细分龙头估值较低，具备投资价值。
  • 小家电：传统品类均价上涨，新兴品类加速扩张，80-90后消费群体成为主要驱动力。

• 重点公司估值与评级

  • 美的集团、青岛海尔、老板电器和飞科电器被重点推荐。
  • 预计2018-2020年EPS分别为3.1/3.6/4.2、1.2/1.46/1.8、1.7/2.03/2.3、2.1/2.5/2.9，对应PE分别为12/10.5/9、12/9.5/7.8、13/11/9.7、17.9/15.3/13.2，均给予买入评级。

• 风险提示

  • 居民收入增速放缓。
  • 市场需求低于预期。
  • 中美贸易战摩擦及人民币汇率波动。

结构性建议

• 关注高端家电与智能家电：随着消费升级，高端、智能产品需求持续增长，具备投资潜力。
• 重视龙头企业的全球布局：通过海外并购与本地化运营，龙头企业的竞争力和市场份额将进一步提升。
• 把握新兴市场与细分品类：三四线城市及新兴厨电、小家电市场增长迅速，是未来发展的关键领域。

图表目录摘要

• 图1-图3：展示家电行业主营收入、利润总额及上市公司收入与归母净利润增速。
• 图4-图6：反映子板块的存货周转率与固定资产周转率变化。
• 图7-图9：呈现家电行业整体及子行业PE估值。
• 图10-图13：展示原材料价格走势及房地产相关数据。
• 图14-图19：反映消费结构、收入分布及家电普及情况。
• 图20-图33：涉及洗衣机、厨电、小家电等子行业的市场表现及发展趋势。
• 表1-表7：提供原材料成本、海外并购、行业标准及重点公司估值等详细数据。

总结

2018年家用电器行业整体疲软，但高端与智能产品持续增长，行业进入结构性分化阶段。龙头企业的海外并购与技术升级推动行业向高端制造业发展，同时受益于消费升级和市场需求的转变。在当前估值较低的背景下，结构性投资机会显现，建议关注具备增长潜力的细分龙头。