全球权益与海外映射系列（5）：美股FOMO，港股蜜月-20200604-华泰证券-27页_883kb

策略月报总结：美股FOMO行情与港股资金蜜月期

核心内容概述

本报告分析了2020年6月全球权益市场与大类资产的表现，重点探讨了美股在美联储流动性支撑下的FOMO行情，以及港股在外资回暖与南下资金流入下的资金面蜜月期。同时，报告还讨论了中美摩擦的演变对港股的影响，以及当前港股的配置优势与建议。

主要观点

美股呈现FOMO特征

• 美股在5月以来呈现三大FOMO特征：估值与基本面背离扩大、资金结构偏向个人投资者、杠杆资金和外资流入、市场宽度指标上升。
• 美股估值与基本面的背离程度接近科网泡沫时期，但其驱动因素不同，当前为美联储宽松政策，而非科技周期。
• 美股盈利增速或于Q2触底，但需警惕复工与大选的变数可能带来的风险。

港股处于资金面蜜月期

• 港股在美元指数回落、新兴市场资金回暖的背景下，呈现资金面优势。
• 相比5月初，港股在估值性价比、基本面周期领先以及中概股回归潮三方面具备优势，其中估值性价比与基本面周期领先进一步强化。
• 中概股回归潮有助于改善港股流动性并重塑估值体系，提升风险偏好。

配置建议

• 短期内港股优于美股，建议关注南下资金具备定价权的板块，如银行、汽车与汽车零部件，以及稀缺性龙头如半导体。
• 美元指数回落加速、新兴市场资金扩量后，可相机布局外资占据定价权的A股稀缺性龙头，如互联网龙头。

关键信息

美股市场表现

• 5月美股沿疫情修复链轮动，汽车、耐用消费品、交运、银行等行业领涨。
• 科技股回升至疫情前点位，与A股齐头并进，传统板块修复进度多数不及A股。
• 市场风格由成长向价值、小盘向大盘轮动，反映市场结构变化。

港股资金流入

• 南下资金持续流入港股，5月后三周分别净流入97亿港币、79亿港币、71亿港币。
• 南下资金持仓占比提升最多的行业为半导体、银行、医疗、日常消费等。

外资与南下资金

• 外资流入美股趋势延续，但新兴市场流出幅度收敛。
• 外资流入港股的迹象显现，港股处于资金面蜜月期。

中美摩擦演进

• 中美摩擦从黑天鹅事件逐步演变为灰犀牛，再向常态化风险过渡。
• 港股对中美关系和本地冲突的敏感性呈现趋势性钝化，表明市场已部分定价这些风险。

风险提示

• 下行风险包括海外疫情反复、美国复工进度不及预期、全球避险情绪攀升。
• 上行风险包括复工推进超预期、美联储宽松幅度超预期。

配置思路

• 短期：把握南下资金定价策略，关注估值与景气兼具的领域（如银行、汽车/汽车零部件）和稀缺性龙头（如半导体）。
• 中期：关注外资流入带来的A股稀缺性龙头（如互联网）的配置机会。

图表与数据支持

• 图表1：美股处于疫情后的第六阶段，复工与疫苗推进下的再度Risk-on。
• 图表2-5：制造业与服务业复工指标回升，显示经济逐步复苏。
• 图表6-7：标普500行业表现与风格轮动，反映市场结构变化。
• 图表10-15：资金结构分析，显示公募资金流出，ETF、外资、杠杆资金流入。
• 图表16-18：估值与基本面背离分析，显示美股估值扭曲与历史类似。
• 图表19-25：社会事件对股市影响分析，显示市场反应趋缓。
• 图表26-30：Q1业绩与ROE表现，显示半导体景气延续。
• 图表31-33：港股估值与基本面优势，显示港股折溢价率处于低位。
• 图表34-37：疫情分布与南下资金持仓变化，显示港股吸引力提升。

结论

• 美股在美联储流动性支持下短期仍具动能，但需警惕复工与大选变数。
• 港股在外资回暖与南下资金流入下处于资金面蜜月期，具备配置优势。
• 建议投资者关注港股中估值与景气兼具的板块及稀缺性龙头，把握短期南下定价策略。