【债券分析】困扰出口预测的几个问题-20200604-华创证券-12页_1mb

债券分析：出口增速预测与债市投资策略

核心内容

本文主要分析当前我国出口增速预测所面临的几个关键问题，并展望未来出口走势对债市的影响。同时，提出债市投资策略，结合当前政策与市场环境，对债券收益率走势进行判断。

主要观点

1. 出口增速预测的不确定性：

   • 2月全国封锁导致部分订单推迟至3~4月，对出口形成显著拉动。
   • 防疫物资出口增加对整体出口影响有限，但对部分细分品类（如纺织品）有明显带动。
   • 海外疫情对我国出口影响存在正负两面，短期内正向效应占主导，但中期负面影响将显现。

2. 未来出口走势分析：

   • 防护物资需求将逐步下降，出口拉动效应减弱。
   • 前期订单减少的影响将从5月开始显现，导致出口增速回落。
   • 三季度以后，出口增速将取决于海外国家的复工进度，尤其是美欧日等主要市场。

3. 债市投资策略：

   • 受央行定向宽信用政策和暂停公开市场操作影响，市场对总量货币政策预期减弱，资金面偏紧。
   • 债市收益率上行，短期关注央行操作，若持续缩量投放，短端收益率可能继续上行。
   • 长端收益率已接近疫情爆发前水平，继续上调空间有限。
   • 债券市场预计将继续震荡，上行有顶，需关注即将公布的5月基本面数据。

关键信息

一、当前困扰出口增速预测的几个问题

1. 2月订单推迟对3~4月出口的影响：

   • 1~2月出口量约4000亿元被推迟至3~4月，预计拉动3~4月出口增速回升14~15个百分点。
   • 我国大型企业复工率接近100%，中小企业复工率已达91%，表明订单延后效应已部分释放。

2. 防疫物资出口对整体出口的拉动：

   • 3月防疫物资出口不足百亿，对出口拉动有限。
   • 4月防疫物资出口约600亿元，5月预计可达1200亿元，对出口拉动约2~3个百分点。
   • 2019年4月防护物资出口约760亿元，2020年4月增加至约1140亿元，拉动出口增速约2.8%（美元计价）。

3. 海外疫情对我国出口的双向影响：

   • 海外疫情导致我国出口订单减少，但部分国家封闭措施也使出口转移至我国。
   • 5月起，海外订单减少影响将逐步显现，带动出口增速回落。
   • 汽车等部分商品出口因海外产能缩减而有所反弹，但对整体出口拉动有限。

二、未来出口增速走势

1. 防护物资需求逐步下降：

   • 欧洲和日本疫情已逐步控制，防护物资出口需求将下降。
   • 欧盟已取消对个人防护用品的出口禁令，预计出口量将逐步减少。

2. 前期订单减少影响显现：

   • 5月出口增速可能回落，6~7月或略有反弹，但仍可能位于负区间。
   • 部分行业如造船、钢铁等出口订单仍处低位，反映海外订单减少影响尚未完全消退。

3. 三季度出口走势依赖海外复工：

   • 美欧日复工进度将影响我国出口增速。
   • 美国疫情仍较严重，存在二次反弹风险，对其复工进度影响较大。
   • 欧日韩复工较快，巴西疫情仍较严重，对我国出口影响或将延续。

风险提示

• 海外疫情二次反弹可能对我国出口形成压制。
• 海外订单减少的负面影响将逐步显现，可能拖累出口增速。

债市影响与策略

• 债市收益率上行调整幅度较大，短期震荡为主。
• 若央行维持空窗或缩量投放，短端收益率可能继续上行，长端收益率回调空间有限。
• 债券市场整体或继续震荡，需关注5月基本面数据。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南
• 分析师：梁伟超、杜渐、华强强
• 研究员：陈静
• 联系方式：
  • 北京机构销售部：张昱洁、杜博雅、张菲菲、侯春钰、侯斌、过云龙、刘懿、达娜
  • 广深机构销售部：张娟、汪丽燕、段佳音、朱研、包青青
  • 上海机构销售部：石露、潘亚琪、张佳妮、何逸云、柯任、蒋瑜、沈颖、吴俊、董昕竹、汪子阳、施嘉玮

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%~10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度在-5%~5%之间
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%以上