宏观专题研究：_就业~政策锚及估算-20200604-华泰证券-17页_719kb

报告摘要

在2020年新冠疫情的冲击下，我国经济目标由GDP增速转变为以保就业为首的“六保”政策。就业成为政策的重要锚点，对理解经济现状和判断后续政策方向具有重要意义。本文通过技术手段对失业率进行估算，并从行业和群体层面分析就业情况的变化趋势，提出就业复苏的阶段性判断和未来关注重点。

失业率估算：
- 2020年1-4月估算失业率分别为6.1%、10.7%、8.4%、7.7%，略高于官方城镇调查失业率。
- 城镇调查失业率具有更高的可靠性，与GDP增速呈现较强的负相关性，符合奥肯定律。
就业市场复苏趋势：
- 3月以来就业市场开始复苏，就业人数呈现净增长，逐步向疫情前水平修复。
- 通过构建华泰就业指数（HEI），对就业情况进行高频跟踪，结果显示失业率在5月最后一周约为7.1%，接近6%的失业率目标。
分行业就业情况：
- 工业：就业恢复最快，3月新增就业占主导，4月继续增长，接近疫情前水平。
- 建筑业：就业情况有所恢复，基建投资逐渐发力，有望进一步支撑就业。
- 批发零售业：就业恢复较慢，尽管4月新增就业快速上升，但整体仍低于疫情前。
- 交通运输、仓储和邮政业：就业形势严峻，货运逐步恢复，但客运仍低迷，未来复苏需时间。
- 房地产业：就业恢复缓慢，受政策调控影响较大，未来或呈现边际改善。
就业关注重点：
- 未来就业压力主要集中在批发零售、交通运输等线下服务业。
- 农民工和应届大学生是新增就业的主要群体，其就业压力需重点关注。

就业指标概览：
- 城镇调查失业率与城镇登记失业率存在差异，前者更符合国际标准，具有更高的可信度。
- 城镇调查失业率与工业增加值呈较强负相关性，可作为就业情况的参考指标。
失业率估算方法：
- 采用“产出-就业拉动”框架，结合GDP与失业率的回归模型进行估算。
- 使用滚动窗口回归，以2018-2019年数据为基础，外推2020年失业率。
华泰就业指数（HEI）构建：
- 选取PMI、生产、消费、投资、运量等高频指标，结合主成分分析构建指数。
- 通过滚动回归，将失业率与相关指标进行拟合，形成周度就业指数，增强对就业情况的及时跟踪能力。
就业复苏阶段划分：
- 第一阶段（3月上旬至中旬）：制造业和建筑业率先复工，失业率快速下降。
- 第二阶段（3月下旬至4月上旬）：服务业复工尚未全面，失业率进入平台期。
- 第三阶段（4月起）：服务业加速复苏，失业率进一步下降。

行业	3月就业情况	4月就业情况	复苏趋势
工业	新增就业显著，占主导	继续增长，接近疫情前	快速恢复
建筑业	就业逐步恢复	就业继续增长	逐步回暖
批发零售业	新增就业上升	就业增长但仍低于疫情前	恢复缓慢
交通运输、仓储和邮政业	就业增长有限	就业仍处于低位	恢复较慢
房地产业	就业恢复缓慢	逐步改善	边际向好