经济复苏边际空间，国内下降，国外犹存-20200604-英大证券-16页_1mb

经济复苏边际空间——国内下降，国外犹存 总结

核心内容

本报告分析了2020年6月中国及全球制造业的PMI数据，指出全球经济仍处于收缩趋势，而中国制造业PMI虽保持扩张，但复苏空间有限。报告强调了国内经济复苏面临的多重挑战，包括消费疲软、就业压力、居民部门债务约束，以及全球总需求萎缩对出口的长期压制。同时，报告也关注了部分行业如农产品、黄金等的投资机会。

主要观点

1. 经济复苏空间有限

   • 中国制造业PMI虽在扩张区间，但潜在上升空间较小，预计在四季度结束。
   • 全球制造业PMI普遍处于收缩区间，仅中国保持扩张，但全球疫情及政策风险可能进一步抑制复苏进程。

2. 货币政策以平滑流动性为主

   • 流动性政策以维持经济主体不破产为目标，而非扩张。
   • 中下游企业面临成本上升压力，难以有效扩张，而大型企业具备较强的抗压能力。

3. 消费与就业面临挑战

   • 制造业从业人员指数低于临界点，显示用工量减少。
   • 非制造业从业人员指数小幅回落，消费端受刚性支出挤压，非刚性需求下降明显。

4. 价格结构呈现分化

   • 工业品价格整体处于通缩状态，而农产品价格（如猪肉、饲料）持续上涨，形成“工业品通缩、农产品通胀”的局面。
   • 原油价格受疫情影响显著，而铁矿石价格因钢材产量增长而上涨。

5. 投资建议

   • 推荐关注农产品（猪肉、饲料股）和黄金（黄金ETF及黄金股）的投资机会。
   • 中型企业面临较大压力，需警惕其进一步收缩对经济的影响。
   • 科技消费和化工类耐用品更新投资需谨慎，需求是主要制约因素。

关键信息

PMI数据概览

价格与供需分析

• 原油及化工品：原油价格持续下跌，但部分化工品价格反弹，全球复工推动需求回升。
• 猪肉与饲料：猪肉价格因供需缺口支撑上涨，饲料价格相对稳定，大豆进口增长稳定。
• 黄金：黄金价格涨幅显著，成为推荐投资标的。
• 工业品：铁矿石价格新高，但其他如铜、螺纹钢等工业品价格下跌。

投资推荐

• 农产品：猪肉、饲料股表现优秀，具备确定性机会。
• 黄金：黄金ETF及黄金股仍是推荐标的，具有抗通胀属性。
• 中型企业：面临较大压力，需警惕其进一步萎缩对经济的冲击。
• 科技消费：需求疲软，投资需谨慎。

结构分析

一、全球制造业收缩趋势未变

• 全球制造业PMI普遍处于收缩区间，中国是唯一保持扩张的国家。
• 疫情对全球总需求造成永久性影响，经济复苏需谨慎评估。

二、中国PMI扩张放缓

• 制造业PMI小幅回落，出口订单仍处萎缩区间。
• 原料价格上涨对制造业利润形成压力，企业经营行为趋于保守。
• 大型企业PMI维持扩张，中型企业PMI回落，小型企业PMI小幅回升。

三、非制造业PMI扩张

• 非制造业商务活动指数回暖，但部分行业如文化体育娱乐、资本市场服务仍处收缩区间。
• 投入品价格上涨，销售价格降幅收窄，显示非制造业企业利润承压。

四、就业与消费下行

• 制造业从业人员指数回落，就业压力显现。
• 居民部门刚性支出（如衣食住行）增加，抑制非刚性消费。
• 疫情对收入冲击持续，导致消费疲软。

五、物价快速反弹阻碍复苏

• 工业品通缩与农产品通胀并存，影响经济复苏进程。
• 猪肉价格支撑较强，但受鸡肉替代和进口影响，反弹力度有限。
• 原油价格受疫情影响，尚未恢复至疫情前水平。

投资建议与风险提示

投资建议

• 关注农产品：猪肉、饲料股、农产品期货。
• 黄金资产：黄金ETF优于黄金股，具有避险属性。
• 谨慎对待化工与科技消费：需求是主要制约因素。

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 经济复苏存在不确定性，需持续跟踪最新数据。
• 分析逻辑可能存在不严密之处，投资需独立判断。

附录：PMI计算方式

• PMI分类指数：包括新订单（30%）、生产（25%）、从业人员（20%）、供应商配送时间（15%）、原材料库存（10%）。
• 供应商配送时间指数：为逆指数，合成PMI时需反向计算。

相关报告

• 《20200522-留得青山，赢得未来——物价展望下行》
• 《20200508-肉食品通胀要持续多久？》
• 《20200422-经济生产稳中向好，食品消费确定性强——原油负价格及展望》
• 《20200322-经济生产、商品价格评估、市场异常点评及机会展望》
• 《20191212-猪肉价格仍将高位运行，难言见顶》
• 《20191111-滞胀扩散，不见终点？》
• 《20190915-食品通胀叠加全球制造业收缩，系统风险大》
• 《20181209-工业通缩预期增强、经济还将下行》

报告有效期

本报告有效期为3个月，建议投资者根据最新数据进行调整。