投资策略专题：利率上行，加速风格切换-20200604-开源证券-13页_1mb

投资策略专题总结：利率上行，加速风格切换

核心内容

2020年6月4日发布的《利率上行，加速风格切换》投资策略报告，主要分析了利率上行对市场估值和风格切换的影响，并提出相应的配置建议。

主要观点

• 资金利率上行：6月3日，银行间利率显著上升，其中DR007加权平均价上涨37.77BP至1.8589%。央行通过OMO操作释放流动性，但未调低逆回购利率，显示货币政策保持“流动性合理充裕”。
• 国债收益率上行：10年期国债收益率自5月以来持续上行，反映市场对经济增长的预期有所增强。
• 货币政策重心：引导信用扩张成为下一阶段货币政策的重点，央行推出两项金融创新工具，以支持小微企业融资，促进实体经济发展。
• 利率上行与估值调整：在无风险利率上升的背景下，市场对不同板块的估值性价比重新评估。高估值行业面临更大的估值下修压力，而低估值行业则更易获得资金青睐。
• 风格切换路径：市场风格从高估值向低估值切换，呈现出从第一象限向第三象限转移的趋势，即从成长性高的板块向估值低、盈利复苏快的板块转移。
• 盈利复苏是风格切换的锚点：盈利复苏是推动风格切换的关键因素，不同行业复苏节奏不同，导致资金流向差异。
• 配置建议：推荐低估值且盈利复苏早的板块，包括建筑、建材、工程机械、房地产及其后周期行业（如家电、家居）、化工、煤炭以及仍在景气周期中的汽车行业。

关键信息

1. 资金利率上行，“脱虚入实”逐步验证

• DR007上涨：6月3日DR007加权平均价上涨至1.8589%。
• 货币政策：央行维持“流动性合理充裕”政策，未调低逆回购利率。
• 信用扩张工具：推出普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划，以促进实体经济发展。

2. 利率上行：调高增长还是调低估值？

• 无风险利率上升：对不同估值的行业影响不同，高估值行业面临更大估值下修压力。
• 估值性价比公式：$ \frac {1}{P E} - r _ {f} - g = \overline {{R i s k p r e m u m}} ^ {1} $，显示利率上升对估值的影响。
• 风格切换路径：从第一象限向第三象限转移，即从高估值、高增长预期向低估值、低增长预期转移。

3. 风格切换的锚：盈利复苏

3.1 基建产业链，确定性最强

• 基建项目申报：基建项目申报加快，固定资产投资完成额增速领先制造业和消费。
• PMI回升：建筑业PMI连续两个月回升，5月达到60以上。
• 工程机械销量：推土机、装载机、挖掘机、压路机等销量回暖，重卡销量同比高增超60%。

3.2 房地产产业链，持续向上

• 房地产投资：房地产开发投资额当月同比转负为正，竣工周期来临。
• 后周期行业：家电、家居销售增速在3月确认拐点，线上销售火爆。
• 资金来源结构优化：房地产开发资金来源向供应链融资倾斜。

3.3 周期底部，环比改善未被认知

• 化工制品涨价：化工品价格从底部反弹，显示行业景气度提升。
• 煤炭价格：动力煤价格略微回升，处于周期底部。
• 下游需求：钢厂开工率、电厂日均耗煤量回升，显示下游需求回暖。

3.4 汽车处于景气上行周期

• 汽车消费滞后：汽车消费增长滞后于M2增速，但3月已确认拐点。
• 消费刺激政策：地方政府陆续出台汽车消费刺激政策，支撑景气持续上行。

4. 配置建议：低估值+盈利早复苏

• 推荐板块：
  • 建筑、建材、工程机械：受益于投资确定性复苏，当前估值较低。
  • 房地产及其后周期行业（如家电、家居）：环比改善，逐级向上。
  • 化工、煤炭：处于周期底部，环比改善未被定价。
  • 汽车：仍在景气周期中，未来盈利复苏斜率有望改善。

5. 风险提示

• 货币政策超预期宽松：可能影响市场预期。
• 经济复苏不及预期：可能影响盈利复苏节奏。

行业分析与数据支持

• 图表支持：报告附有多个图表，如利率走势、国债收益率、估值性价比、风格切换地图、基建项目申报、房地产开发投资额、化工制品涨价、汽车消费等。
• 数据来源：Wind、开源证券研究所、中国汽车工业协会等。

法律声明与免责声明

• 风险等级：R2（中低风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
• 分析师承诺：报告观点为分析师个人观点，不与报酬直接相关。
• 估值方法局限：报告分析基于假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 法律声明：报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。

总结

该报告指出，利率上行将加速市场风格切换，重点推荐低估值且盈利复苏快的板块。基建、房地产及其后周期行业、化工、煤炭和汽车行业为主要关注对象。同时，提醒投资者注意货币政策和经济复苏的不确定性。