交通运输行业2019年中期策略：伺机而动-20190622-广发证券-32页_3mb
报告摘要
交通运输行业2019年中期策略总结
核心内容
2019年中期交通运输行业策略报告主要围绕机场、快递、航空三大子行业展开分析，并关注国企改革带来的投资机会。报告指出，行业整体处于调整期，但部分子行业如机场和快递展现出增长潜力，同时建议投资者关注外部环境改善后的机会。
主要观点
机场行业：上海机场Q4新卫星厅投产带动免税进入新纪元
- 免税收入增长是推动机场盈利和估值提升的关键因素，2019年Q4为新一轮产能周期的起点。
- 上海机场卫星厅投产后，免税面积翻倍，预计2020年旅客进店效率将提升，带动免税销售增长20%以上。
- 免税扣点率提升和高额保底是推动估值中枢阶梯式跨越的核心支撑，而销售增长超预期则是业绩突破的推手。
- 上海机场的免税经营面积相比市内免税店尚不具备竞争优势，但新产能切换将有效覆盖成本冲击。
快递行业：格局加速演变，成本核心优势助力公司突围
- 快递行业CR5已提升至68%以上，行业进入龙头竞争阶段。
- 2019年1-5月快递业务量同比增长25.2%，三通一达均保持30%以上增速。
- 快递单件利润趋稳，但成本尚未触底，价格承压，短期盈利增速分化。
- 建议关注韵达股份和申通快递，因其成本优势突出和业务增速领先，同时推荐顺丰控股，关注其成本端改善。
航空行业：静观其变，择机而动
- 2019年H1航空行业受经济周期和汇率波动影响，表现相对弱势。
- 汇率波动是当前航空股走势的主要变量，建议等待汇率阶段性走稳后再关注投资机会。
- 2019年民航发展基金征收标准减半，将为南方航空带来约9-10亿元税后利润增厚。
关键信息
- 行业评级：买入
- 报告日期：2019-06-22
- 风险提示：
- 宏观经济下行
- 极端天气影响航班执行率
- 免税消费增速不及预期
- 电商增速放缓
- 人力和运输成本快速攀升
- 资本开支持续提升
重点公司估值与财务分析
| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价（元） | 最近报告日期 | 评级 | 合理价值（元/股） | 2019E EPS（元） | 2020E EPS（元） | 2019E PE（x） | 2020E PE（x） | 2019E EV/EBITDA（x） | 2020E EV/EBITDA（x） | 2019E ROE（%） | 2020E ROE（%） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 招商公路 | 001965.sz | 人民币 | 8.41 | 2019/5/11 | 买入 | 10.74 | 0.69 | 0.77 | 12.22 | 10.98 | 15.23 | 13.92 | 8.8 | 9.3 |
| 韵达股份 | 002120.sz | 人民币 | 31.28 | 2019/4/29 | 增持 | 30.40 | 1.23 | 1.49 | 25.42 | 21.01 | 14.72 | 11.61 | 17.5 | 16.6 |
| 嘉友国际 | 603871.sh | 人民币 | 29.25 | 2019/4/26 | 买入 | 44.50 | 2.24 | 2.88 | 13.03 | 10.15 | 9.28 | 7.27 | 17.8 | 18.6 |
| 南方航空 | 600029.sh | 人民币 | 7.58 | 2019/3/31 | 买入 | 10.00 | 0.59 | 0.79 | 12.85 | 9.59 | 5.49 | 5.89 | 10.1 | 11.9 |
| 南方航空股份 | 01055.hk | 港元 | 5.56 | 2019/3/31 | 买入 | 8.20 | 0.69 | 0.92 | 8.05 | 6.01 | 7.12 | 9.92 | 10.1 | 11.9 |
行业趋势与机会
- 机场行业：上海机场作为核心标的，受益于新卫星厅投产，免税收入和盈利预期提升，建议重点关注。
- 快递行业：行业集中度提升，建议布局成本优势明显的龙头公司，如韵达股份、申通快递和顺丰控股。
- 航空行业：短期受汇率波动影响，建议静待外部环境改善后择机布局，关注南方航空、吉祥航空等。
总结
2019年交通运输行业整体处于调整期，但部分子行业如机场和快递展现出增长潜力。上海机场的免税业务在新产能周期中表现突出，有望带动盈利增长；快递行业格局加速演变，成本优势和业务增速是公司突围的关键；航空行业则需等待外部环境改善，如汇率稳定和需求回升。建议投资者关注上述行业及公司，把握结构性机会。
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