交通运输行业2021年度投资策略：拨云见日，布局龙头-20210107-山西证券-36页_1mb

报告摘要

交通运输行业在2020年整体表现弱于大盘，涨幅为7.49%，跑输大盘19.72个百分点。细分行业中，物流综合、快递、航运、公交上涨，而公路、港口、机场、航空、铁路板块下跌。2021年，行业应重点关注快递板块和航空板块，这两个板块具有较强的业务量增长确定性和需求修复潜力。

行业高景气度持续：受益于电商红利，2020年1-11月快递业务量达741.04亿件，同比增长30.49%，12月突破800亿件，表明行业增长势头强劲。
网购渗透率提升：2020年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的24.2%，较2019年提升3.5个百分点。
直播电商增长潜力大：市场规模有望突破万亿，渗透率提升至8.6%，成为新的增长点。
拼多多推动增量：2020年9月底，拼多多过去12个月GMV达14576亿元，同比增长74%，成为快递行业的重要驱动力。
价格战超预期：通达系快递公司价格战加剧，中通、韵达、圆通等公司单票收入降幅显著，而龙头公司凭借成本优势和品牌溢价保持盈利能力。
行业整合加速：通达系公司加快网络扩张和自动化投入，推动行业向寡头集中。
融资能力成关键：龙头公司具备较强的融资能力，有助于其在价格战中保持优势。
投资主线：
- 直营制综合物流服务商：主打中高端市场，产品结构完善、服务质量高。
- 加盟制快递龙头：市场份额领先、资产规模大、成本优势明显。

国内需求率先修复：疫情后国内航线恢复较快，2020年11月民航客运量恢复至去年同期的83.7%。
国际航线恢复缓慢：受疫情影响，国际航线客运量同比下降超96%，恢复时间较长。
疫苗落地提升国际恢复预期：2020年11月三期疫苗有效性超90%，2021年国际航线恢复有望加速。
油价下跌带来成本优势：2020年布油价格同比下跌32.65%，航司航油成本显著下降。
人民币升值对冲损失：航司美元债务规模大，人民币升值带来汇兑收益，有助于盈利修复。
供需结构改善：供给端运力增速放缓，需求端内线恢复明显，供需差逐渐收窄。
投资主线：
- 低成本民营航空：运量恢复快，盈利弹性大，如春秋航空、华夏航空。
- 大型航空公司：内线占比高，业绩弹性大，如南方航空、中国国航。

顺丰控股（002352.SZ）
- 时效件业务高增长，特惠件持续放量。
- 预计2020年、2021年每股收益分别为1.61、2.08元/股，对应PE分别为54.95、42.33倍，维持“买入”评级。
韵达股份（002120.SZ）
- 通达系A股龙头，自动化程度高，成本优势显著。
- 预计2020年、2021年每股收益分别为0.46、0.72元/股，对应PE分别为33.78、27.76倍，维持“增持”评级。
春秋航空（601021.SH）
- 国内航线占比高，运营成本低，运量恢复快。
- 预计2020年、2021年每股收益分别为-0.50元、2.18元/股，对应PE分别为-111.78、25.37倍，维持“买入”评级。
华夏航空（002928.SZ）
- 支线航空龙头，受疫情影响较小，盈利表现突出。
- 预计2020年、2021年每股收益分别为0.44、0.69元/股，对应PE分别为28.63、18.35倍，维持“买入”评级。
南方航空（600029.SH）
- 国内航线占比高，业绩弹性大，2020Q3率先实现盈利。
- 预计2020年、2021年每股收益分别为-0.81、0.29元/股，对应PE分别为-7.40、20.45倍，维持“买入”评级。