20251022-华源证券-燕京啤酒-000729.SZ-结构升级趋势延续_基本面势能持续兑现_3页_304kb

燕京啤酒2025年前三季度实现营收134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.45%，扣非净利润同比增长33.59%，经营基本面增长势能强劲。Q3单季度营收48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润6.68亿元，同比增长26%，利润增速显著高于收入增速。

公司持续推进产品结构升级，大单品U8保持良好增长。前三季度啤酒销量349.52万吨，同比增长1.39%；吨价达3843.22元/吨，同比增长3.13%。Q3销量114.35万吨，同比微增0.1%；吨价4262.87元/吨，同比增长1.45%，结构升级趋势延续。同时，Q3吨成本为2125元/吨，同比下降2.76%，成本红利持续释放。

盈利能力显著提升，Q3毛利率达50.15%，同比提升2.16个百分点；销售费用率下降0.06个百分点，毛销差扩大2.22个百分点至36.35%；管理、研发、财务费用率整体管控良好，净利率提升2.8个百分点至16.17%。公司坚定推进大单品战略，深化卓越管理体系建设，加快供应链智能化与数字化转型，全链条效率持续优化，改革红利逐步显现。

预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、18.5亿元、21.09亿元，对应PE为22/18/16倍。考虑到产品结构升级趋势明确，盈利能力和运营效率持续改善，维持“增持”评级。风险提示包括原材料价格波动、高端市场竞争加剧、改革进展不及预期及食品安全问题。