20230131-财通证券-燕京啤酒-000729.SZ-结构提升改革加速_改善逻辑持续兑现_4页_849kb
报告摘要
文档总结：燕京啤酒结构提升改革加速，改善逻辑持续兑现
核心内容
本报告对燕京啤酒公司进行了首次投资评级，给予“增持”评级。报告分析了公司在2022年度的业绩表现，并展望了其未来几年的发展前景。核心观点围绕“结构提升”与“改革加速”两大主线，强调公司在逆境中实现盈利回升，产品结构优化，经营效率提升，以及未来增长潜力。
主要观点
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业绩表现优异：
公司2022年预计归母净利润为3.45-3.70亿元，同比增长51.31%-62.27%，取中值为3.58亿元，同比增长56.79%。扣非归母净利润为2.68-2.93亿元，同比增长56.25%-70.83%，取中值为2.81亿元，同比增长63.54%。尽管四季度仍出现亏损，但亏损幅度较去年同期有所收窄，显示盈利改善趋势。 -
产品结构调整驱动增长：
公司大单品U8表现突出，2022年预计销量增长50%以上至40万吨左右，带动量价齐升，进一步优化产品结构。同时，公司持续推出中高端产品如燕京鲜啤2022、U8Plus、S12皮尔森，为未来增长提供支撑。 -
深化改革提升效率：
公司在生产、营销、运营及组织方面全面推进改革，提升整体经营效率。新管理层的上任增强了团队战斗力，未来有望进一步优化供应链，提升人效，改善整体盈利能力。 -
未来增长预期明确：
预计2023-2024年公司营业总收入将分别达到141.02亿元和152.12亿元，归母净利润分别为5.49亿元和7.51亿元，对应PE分别为56.50倍和41.26倍，显示出估值逐步下降，盈利增长预期增强。 -
财务指标改善：
毛利率、营业利润率和净利润率持续提升，预计2024年毛利率达42.8%，营业利润率达9.2%，净利润率达6.4%。同时，固定资产周转天数不断缩短，显示资产使用效率提高。
关键信息
业绩预测（单位：亿元）
| 年度 | 营业总收入 | 归母净利润 | EPS（元/股） | PE（倍） |
|---|---|---|---|---|
| 2022E | 130.12 | 3.59 | 0.13 | 86.45 |
| 2023E | 141.02 | 5.49 | 0.19 | 56.50 |
| 2024E | 152.12 | 7.51 | 0.27 | 41.26 |
财务指标预测（单位：%）
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | -4.71 | 9.45 | 8.79 | 8.38 | 7.87 |
| 营业利润增长率 | 13.4% | -8.9% | 55.3% | 51.5% | 37.3% |
| 净利润增长率 | -14.32% | 15.82% | 57.30% | 53.00% | 36.95% |
| 毛利率 | 39.2% | 38.4% | 38.9% | 41.1% | 42.8% |
| 营业利润率 | 4.4% | 3.6% | 5.2% | 7.3% | 9.2% |
| 净利润率 | 2.6% | 2.4% | 3.6% | 5.1% | 6.4% |
| ROE | 1.5% | 1.7% | 2.6% | 3.9% | 5.0% |
| 资产负债率 | 24.9% | 28.1% | 26.0% | 28.6% | 26.8% |
| 流动比率 | 1.78 | 1.75 | 2.02 | 2.06 | 2.36 |
| 速动比率 | 0.89 | 0.99 | 1.12 | 1.28 | 1.52 |
风险提示
- 原材料价格上涨
- 行业竞争加剧
- 经营效率提升战略受扰动
投资建议
公司作为啤酒行业龙头，受益于行业复苏及成本压力回落，未来盈利弹性较大。在“十四五”期间，公司将以“二次创业、复兴燕京”为主基调，通过品牌战略和产品结构调整，持续提升盈利能力。分析师认为，公司具备长期增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。
结论
燕京啤酒通过结构优化和深化改革，实现了盈利能力的显著改善。未来随着U8等大单品的持续增长及中高端产品矩阵的完善，公司有望进一步释放增长动能。尽管存在一定的市场风险，但其估值逐步下降，盈利增长预期明确，值得投资者关注。
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