20260415-华源证券-燕京啤酒-000729.SZ-核心大单品势能强劲_改革红利持续释放_3页_267kb

燕京啤酒 (000729. SZ) 总结

核心内容

本报告为华源证券对燕京啤酒（000729. SZ）的公司点评报告，发布于2026年4月15日，投资评级为“增持”（维持）。报告从公司业绩表现、产品结构升级、改革成效、财务预测及风险提示等方面进行了全面分析。

主要观点

1. 业绩表现超预期

• 2025年公司实现营业收入153.33亿元，同比增长4.54%；
• 归母净利润16.79亿元，同比大幅增长59.06%；
• 扣非归母净利润15.22亿元，同比增长46.30%；
• 2025年Q4公司营收19亿元，归母净利润亏损0.91亿元，扣非归母净利润亏损1.63亿元，但亏损幅度较2024年同期有所减小。

2. 产品结构升级路径清晰

• 公司核心大单品“U8”销量达90万吨，同比增长29.31%，销量占比提升至22.2%；
• U8引领下中高档产品收入占比提升至68.27%；
• 2026年3月推出高端全麦拉格新品“A10”，与“V10”等产品共同发力10元以上价格带；
• 公司吨酒价格为3347.65元/吨，同比增长1.32%，产品结构优化效果显著。

3. 改革成效显著，盈利能力提升

• 2025年啤酒业务吨酒成本同比下降4.89%，推动整体毛利率提升2.84个百分点至43.56%；
• 销售费用率提升0.27个百分点至11.09%，毛销差提升2.57个百分点至32.47%；
• 管理费用率下降0.92个百分点至9.78%，研发费用率微增0.01个百分点至1.60%，财务费用率下降1.30个百分点至-1.30%；
• 归母净利率提升3.75个百分点至11%；
• 公司“十四五”战略目标已圆满收官，盈利改善趋势明确。

4. 盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润分别为20.36/23.4/25.68亿元，同比增速分别为21.28%/14.93%/9.70%；
• 当前股价对应的PE分别为18/16/15倍，未来盈利改善值得期待；
• 预计2026-2028年每股收益分别为0.72/0.83/0.91元，ROE分别为12.40%/13.45%/13.99%，盈利能力持续增强；
• 估值倍数P/E、P/S、P/B持续下降，反映市场对公司未来增长的预期。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2025年为153.33亿元，预计2026-2028年分别为160.84/167.57/173.57亿元；
• 归母净利润：2025年为16.79亿元，预计2026-2028年分别为20.36/23.4/25.68亿元；
• 每股收益：2025年为0.60元，预计2026-2028年分别为0.72/0.83/0.91元；
• 毛利率：2025年为43.56%，预计2026-2028年分别为43.89%/44.19%/44.06%；
• 净利率：2025年为13.09%，预计2026-2028年分别为15.14%/16.70%/17.69%；
• ROE：2025年为10.85%，预计2026-2028年分别为12.40%/13.45%/13.99%；
• 市盈率：2025年为22.38倍，预计2026-2028年分别为18.45/16.05/14.63倍；
• 市净率：2025年为2.43倍，预计2026-2028年分别为2.29/2.16/2.05倍；
• 股息率：2025年为2.25%，预计2026-2028年分别为2.93%/3.61%/4.31%；
• EV/EBITDA：2025年为10倍，预计2026-2028年分别为10/9/8倍。

财务健康状况

• 货币资金：2025年为6,486百万元，预计2026-2028年分别为7,848/9,344/10,867百万元；
• 负债合计：2025年为6,998百万元，预计2026-2028年分别为7,102/7,291/7,488百万元；
• 股东权益合计：2025年为16,749百万元，预计2026-2028年分别为18,084/19,525/20,977百万元；
• 经营性现金流：2025年为2,722百万元，预计2026-2028年分别为2,739/3,052/3,259百万元；
• 投资性现金流：2025年为-1,034百万元，预计2026-2028年分别为-543/-534/-528百万元；
• 筹资性现金流：2025年为-1,283百万元，预计2026-2028年分别为-834/-1,022/-1,208百万元；
• 现金流量净额：2025年为405百万元，预计2026-2028年分别为1,362/1,496/1,523百万元。

风险提示

• 原材料成本波动；
• 市场竞争加剧；
• 食品安全问题。

投资建议

• 公司核心大单品“U8”表现强劲，产品结构升级路径清晰；
• 改革红利持续释放，盈利能力显著提升；
• 预计未来三年净利润增长稳定，估值持续下降；
• 维持“增持”评级，建议投资者关注其未来增长潜力。