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中国中免（601888）2024Q1业绩快报分析

证券研究报告：公司点评报告·旅游零售Ⅱ | 东吴证券研究所 | 2024年4月8日
核心分析师：吴劲草、石旖瑄
评级：买入（维持）
盈利预测：
2024-2026年归母净利润预期分别为82.0亿、95.6亿、112.3亿元（原预期为82.8亿/96.7亿/113.8亿）。

一、核心业绩数据

1. Q1财务表现

   • 营业总收入：1880亿元（同比-94.5%）
   • 归母净利润：230亿元（同比+33%）；扣非归母净利润：230亿元（同比+23%）
   • 毛利率：32.7%（同比提升39.5pct）；净利率：12.27%（同比+11.9pct，环比+3.25pct）。

2. 毛利率修复
   主要受益于：

   • 口岸免税业务恢复带动客流增长（如北京、上海机场国际客流恢复至2019年的50%-87%）。
   • 线下业务占比提升、商品结构优化（Q1精品/香化销售额占比分别为52%/38%，较2023年10月分别提升11pct/下降4pct）。
   • 因经营成本控制和渠道调整，毛利率显著回升，推动盈利能力修复。

二、离岛免税业务动态

1. 海南离岛免税销售数据

   • 2024年1-2月销售额：97亿元（同比-21%）；购物人次：154万（同比-3%）。
   • 客单价回升：6320元（较2023年1-2月回升18.8%），销售结构优化抵消客流不利影响。

2. 商品结构优化
   精品类商品占比提升带动客单价回升，显示公司通过产品策略成功提升消费效率。

三、口岸免税前景

1. 政策与合同机制完善
   北京、上海等机场与免税运营商的合作机制调整，租金合同补充协议生效，有利于长期增量空间释放。
2. 潜力待释放
   随着国际客流恢复和货盘支持，口岸免税额有望成为2024年主要增长点。

四、投资评级与风险提示

• 评级维持“买入”，2024-2026年PE分别为21倍、18倍、15倍（较前值有所调整）。
• 主要风险：
  1. 政策推进不及预期（如免税政策红利缩减）。
  2. 出境游恢复缓慢或居民消费意愿不佳。

五、数据摘要（节选）