20231011-群益证券-中国中免-601888.SH-毛利率持续修复_期待旺季表现_3页_409kb

中国中免（601888）投资分析报告总结

公司概况

• 上市地点：上海/香港
• 股价（2023/10/10）：约100元，总市值约1969亿元
• 核心业务：免税商品零售，主要区域包括海南自贸港

业绩表现

• 2023Q3业绩预告：
  • 营收：约5084亿元，同比增长291%
  • 净利润：52亿元，同比增长123%
  • Q3单季营收环比持平，净利润同比增长932%
• 毛利率修复：1-3Q毛利率从28.75%逐步增至34.27%，Q3同比提升约10个百分点
• 费用影响：出入境复苏带动扣点提升，但Q3净利润率环比下降15个百分点

关键指标

• 三亚凤凰机场免税店二期：9月开业，吸引300+品牌入驻，首周销售超133亿元（同比增117%）
• 季节性展望：海南旅游旺季预期强劲，客单价约7824元/人次，尽管仍低于2021年水平，但基数效应有望推动增长

投资建议

• 目标价：114元（较当前股价有约12.7%上行空间）
• 评级：维持“区间操作”（潜在涨幅5%-15%）
• 盈利预测：2023-2025年净利润分别预增385%、288%、287%，EPS从33.7元升至55.8元，对应PE从30倍降至18倍
• 布局时机：建议逢低配置，重点关注口岸及电商渠道恢复与市内免税店政策落地机遇

风险提示

• 销售恢复不及预期
• 成本（租金、采购）波动风险
• 免税政策变动影响

总结

业绩稳健修复，毛利率持续改善，免税渠道拓展加速，估值已处于合理区间，短期静待旺季催化，中长期成长性仍具潜力。