20230802-浦银国际证券-药明康德-603259.SH-1H23利润增速略超预期_非新冠业务高增长_12页_1mb

报告摘要

报告摘要：浦银国际医疗行业研究（聚焦药明康德）

这份报告由浦银国际研究公司发布，重点分析了医疗行业，特别是药明康德（WuXi AppPT，股票代码2359HK/603259CH）及其子公司在2023年上半年的表现、宏观因素和未来前景。报告维持了对公司的“买入”评级，同时上调了目标价。

公司整体表现：
药明康德2023年上半年收入增速符合预期，利润增速略超预期，主要得益于非新冠商业化项目的强劲增长。剔除新冠项目影响后，收入和毛利增速更高。公司 reaffirmed 全年收入指引为5-7%，并上调了全年非GAAP毛利率和自由现金流增速指引。这反映出尽管面临地缘政治和经济不确定性，公司非新冠业务表现稳健，特别是在其四大业务板块中。
业务板块分析：
- WuXi Chemistry（化学业务）：收入和毛利率增长显著，TIDES业务高增长，预计全年增速达70%。收入除新冠项目外增长52%，非GAAP毛利率提升44个百分点至453%。管线项目增加到2819个，全球市占率约16%。
- WuXi Testing（测试业务）：收入增速提升，2023年上半年收入增长24%，非GAAP毛利率改善22个百分点至378%。临床CRO和SMO业务恢复强劲，受新产能（如启东和苏州设施）影响，下半年增长潜力大。
- WuXi Biology（生物业务）：收入增长13%，非GAAP毛利率上升7个百分点至415%。新分子种类相关收入占比提升至25.4%，显示创新业务驱动增长。
- WuXi ATU（生物制品业务）：收入增长16%，在手订单金额增长288%，非GAAP毛利率提升至-57%（数据可能有误，或为负值表示亏损）。管线项目69个，其中7个进入III期实验。
- WuXi DDSU（药物发现业务）：
  最近业绩显示收入下降18-25%，主要受国内me-too和me-better项目需求下滑影响。非GAAP毛利率下降6个百分点至301%。尽管如此，公司获得首笔销售收入分成，预计未来十年CAGR达50%以上。
宏观因素：
全球医疗健康融资额同比下降，中国投资下滑更为显著。药品和器械投资均受影响，但市场已逐渐稳定，预计美联储加息暂停后融资回暖。特别关注中国板块的复苏迹象，如分子板块投融资趋于企稳。
财务预测与估值：
报告上调了2023-2025年的财务预期，包括营业收入、毛利和净利润。药明康德港股目标价上调至HKD 115，A股至RMB 116，基于24倍2024年预期市盈率和A/H股溢价调整。PE Band图表显示当前估值处于合理范围，但需注意历史标准差。
InvestTarget风险管理：报告强调融资环境变化、地缘政治风险（如中美关系）、项目失败或延迟（如clinical试验中断）等下行风险。
投资建议与风险：
SPDBI维持“买入”评级，乐观情景下假设公司2022-2025年收入CAGR超30%，导致高目标价；悲观情景考虑欧美研发开支缩减等负面因素。投资者应综合考虑宏观环境变化和公司核心业务稳健性。
总体评价：
报告预计药明康德能通过非新冠业务主导增长，尤其在CXO和CDMO领域竞争力强，但需警惕外部不确定性。 recommended 买入，目标价提升反映对中长期前景看好。更多细节可参考附件表格和估值比较。