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潜在产能预期饱满，成本重心有望下移——沪镍价格分析

核心内容

本报告分析了2024年沪镍价格走势，指出宏观逻辑与供需基本面共同影响市场。核心观点认为，沪镍价格可能在12.5-15.5万元/吨区间承压运行，主要因精炼镍潜在供应预期饱满，成本重心下移，价格锚点由MHP向高冰镍路径切换。

主要观点

1. 沪镍价格承压运行

• 宏观驱动：海外政治冲突加剧，推动资金面再通胀交易思路，带动镍价上扬。
• 基本面拖累：国内精炼镍排产高位，库存持续累增，进口利润降至历史低位，出口利润上升，国内转为净出口国，对价格形成压力。
• 预期区间：沪镍价格或在12.5-15.5万元/吨区间震荡。

2. 潜在供应预期饱满

• 产能扩张：2024年国内精炼镍达产产能或增加14.4万吨，若高价刺激增产，产量有望接近40万吨。
• 过剩预期：至多有接近20%的产能过剩，高成本产线开工需下调以实现供需平衡。
• 库存增加：内外库存趋势性增加，削弱了出口解决过剩的逻辑。

3. 成本重心下移

• 低成本产能增加：新增产能以外购高冰镍、高冰镍一体化和MHP一体化为主，将逐步置换高成本产线供应。
• 成本锚点转移：外购MHP长散单供应占比约14%，废料产能占比约3%，预计2024年其利润将面临挑战，价格锚点或将向高冰镍路径切换。
• 一体化优势：高冰镍一体化项目成本支撑较强，对沪镍价格形成新的底部支撑。

4. MHP对镍价影响逐步淡化

• MHP结构性紧缺：尽管MHP供应仍偏紧，但新增投产项目或缓解紧缺局面。
• 风险因素：
  • MHP供应结构垄断，流通资源释放缓慢。
  • 新能源需求传导顺畅，可能对MHP平衡造成冲击。
• 影响减弱：MHP对沪镍价格的支撑作用将随低成本产能增加而逐步减弱。

关键信息

供应端

• 国内新增产能：2024年国内新增产能约14.4万吨，主要来自扩建和新项目投产。
• MHP供应结构：三家中资印尼企业产能占比达56%、29%和15%，供应集中度高，流通资源释放受限。
• LME市场：俄镍交仓量较小，中资企业注册产能逐步弥补缺口，LME0-3升贴水边际回调。

需求端

• 新能源需求：2024年预计新能源车同比增速为24%，动力电池产量同比增长约30%，三元电池和材料利润低位承压。
• 传导路径：新能源需求传导路径较2023年更为顺畅，前驱体排产同比增长28%，对MHP需求有支撑。

成本端

• 成本重心下移：外购MHP和废料路径成本较高，预计2024年将面临利润压缩压力。
• 高冰镍路径：高冰镍一体化项目成本较低，将成为新的价格锚点。

风险提示

• 印尼镍矿事件：若镍矿矛盾进一步发酵，可能对镍价造成更大冲击。
• 新能源需求超预期：若新能源车和动力电池需求大幅增长，可能对MHP供应形成压力。
• 镍项目投产不及预期：若新增产能未能如期释放，可能影响供需平衡，支撑价格高位运行。

结论

综上所述，2024年沪镍价格或将呈现区间震荡格局，主要受宏观逻辑和基本面供需影响。随着低成本产能逐步释放，精炼镍成本重心下移，价格锚点由MHP向高冰镍路径切换。MHP对镍价的影响或将逐步淡化，但其结构性紧缺仍可能在短期内对市场形成支撑。投资者需关注印尼镍矿事件、新能源需求变化及镍项目投产进度等关键风险因素。