深度报告-20260717-开源证券-晶科科技-601778.SH-公司首次覆盖报告_主业轻资产经营稳健_储能与算电协同打开成长空间_20页_2mb

晶科科技（601778.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

晶科科技是国内领先的清洁能源供应商和服务商，业务涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏及海外电站，并积极向储能、绿色算力等新兴领域延伸。公司依托晶科系绿电资源和成本优势，切入储能与绿色算力赛道，构建“绿电+储能+算力”三箭齐发的业务模式，预计2026-2028年公司归母净利润分别为1.57/3.93/6.94亿元，对应PE分别为83.6/33.3/18.9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

主要观点

• 轻资产转型：公司持续深化轻资产运营战略，2025年新增装机0.4GW，出售1.4GW，持有电站规模缩减，聚焦资产周转效率优化。
• 储能业务：公司储能业务提升至核心战略层级，2025年新获取网侧储能项目资源超11GWh，未来有望成为业绩增长的新引擎。
• 绿色算力布局：公司已落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署5万架机柜，切入绿色算力赛道，有望成为第三增长曲线。
• 绿电市场化改革：新能源上网电价市场化改革持续推进，补贴欠款有望陆续发放，缓解现金流压力。
• 盈利能力：公司2025年归母净利润同比增长1.7%，毛利率维持在41.8%，但受电价下行影响，光伏业务毛利率下降8.8pct至46.3%。

关键信息

公司概况

• 当前股价：3.52元
• 总市值：131.05亿元
• 流通市值：131.05亿元
• 总股本：37.23亿股
• 流通股本：37.23亿股
• 近3个月换手率：554.87%

业务结构

• 光伏电站运营：2025年收入34.03亿元，占总营收87.2%，毛利占比96.5%。
• 光伏电站开发：2025年收入3.95亿元，毛利占比1.6%。
• EPC业务：2025年收入1.03亿元，毛利占比1.8%。
• 储能业务：2025年收入25亿元，毛利率15%。
• IDC业务：2025年收入5亿元，预计2026年快速增长至25亿元。
• 其他业务：2025年收入0.23亿元，毛利率35.8%。

项目储备与进展

• 自持电站规模：截至2025年底，自持电站规模5.4GW，其中集中式4.0GW，分布式1.5GW。
• 海外项目：存量运营规模444MW，绿地项目储备总量达9GW，主要分布在欧洲、拉丁美洲、中东及亚太地区。
• 储能项目：甘肃金塔二期储能（180MW/360MWh）和安徽肥东储能（100MW/200MWh）已投运，合计280MW/560MWh。
• 算力项目：宁夏中卫1GW算力中心项目，分三期建设，总投资245亿元，预计2026年逐步放量。

盈利预测

• 营业收入：2026年58.90亿元，2027年88.00亿元，2028年129.40亿元。
• 归母净利润：2026年1.57亿元，2027年3.93亿元，2028年6.94亿元。
• 毛利率：2026年20.7%，2027年22.1%，2028年23.0%。
• 净利率：2026年2.7%，2027年4.5%，2028年5.4%。
• ROE：2026年1.0%，2027年2.9%，2028年5.6%。

估值与评级

• 短期估值：高于可比公司均值。
• 远期估值：低于可比公司均值。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 电价下行风险：影响光伏业务收益。
• 项目开发转让不及预期：可能影响公司业务拓展和现金流。
• 算力需求不及预期：可能影响新业务增长。
• 新业务进展不及预期：可能影响公司成长性。

附：财务预测摘要

总结

晶科科技通过轻资产运营模式，实现稳定现金流，同时积极布局储能与绿色算力，拓展第二和第三增长曲线。公司业务涵盖光伏、储能及算力，未来在政策支持和市场需求驱动下，有望实现业绩持续增长。尽管面临电价下行、项目进展等风险，但公司凭借丰富的绿电资源和成本优势，以及在储能和算力领域的快速布局，展现出良好的发展潜力。