20250422-华源证券-晶科科技-601778.SH-电价下行等因素致业绩承压_期待电价企稳_3页_263kb

报告摘要

晶科科技 (601778.SH) 投资总结

核心内容

本报告对晶科科技（601778.SH）在2024年的财务表现及未来发展前景进行了分析，并维持“增持”投资评级。报告指出，尽管公司2024年业绩受到电价下行、电站转让利润减少及财务费用增长等因素影响，但其在手项目资源丰富，未来业绩有望恢复增长。

主要观点

业绩承压：2024年公司实现营收47.75亿元，同比增长9.25%；但归母净利润为3.24亿元，同比下降15.39%。主要原因是平均电价下降约0.08元/千瓦时，以及电站转让收益减少。
电价波动影响显著：2024年公司平均电价为0.487元/千瓦时，较2023年下降，导致电费收入增长低于发电量增长。
自持电站规模增长：截至2024年底，公司自持电站规模达到6448MW，同比增长20%。其中，地面集中式、工商业分布式和户用光伏电站分别占比约61.8%、21.5%和16.7%。
发电量稳步提升：2024年公司实现发电量67.1亿千瓦时，同比增长28.6%；电费收入为32.6亿元，同比增长8.0%。
项目资源储备充足：公司2024年取得地面集中式电站指标3349MW，签约工商业分布式电站307MW，建档户用光伏电站548MW，为后续装机增长提供支撑。
布局储能电站：截至2024年底，公司已拥有11座储能电站，装机容量147.07MW/298.27MWh，全年新增备案储能项目容量超1970MWh。
经营性现金流改善：2024年公司经营性现金流净流入10.45亿元，较2023年净流出5.97亿元明显转好。
补贴收入占比下降：2024年公司补贴收入占发电收入比例为36%，较2023年的44%有所下降。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.87/3.92/4.42亿元，对应PE分别为24/24/21倍，未来业绩有望稳步增长。
风险提示：包括电价波动、新增装机增长不及预期、补贴回款不及预期、电站转让收益下降等。

关键信息

市场表现：2025年4月21日收盘价为2.63元，总市值为9,391.66百万元，资产负债率为62.45%。
投资评级：维持“增持”评级。
财务预测：
- 2025年预计营业收入4,922百万元，同比增长3.09%；归母净利润387百万元，同比增长19.31%。
- 2026年预计营业收入5,034百万元，同比增长2.28%；归母净利润392百万元，同比增长1.35%。
- 2027年预计营业收入5,095百万元，同比增长1.22%；归母净利润442百万元，同比增长12.77%。
财务指标变化：
- 毛利率：从39.24%下降至37.35%，但预计未来将回升至38.58%。
- 净利率：从6.96%提升至8.89%。
- ROE：从2.04%上升至2.59%。
- P/E：从28.95倍降至21.23倍，显示估值逐步走低。
- EV/EBITDA：维持在9倍左右，未来可能降至8倍。