20220314-兴证国际证券-友邦保险-01299.HK-新业务价值如期增长_回购计划利好股东收益_8页_1mb

友邦保险证券研究报告总结

核心内容

友邦保险（01299.HK）作为一家全球卓越的寿险公司，持续受益于亚太市场红利、中高端寿险赛道以及高素质代理人渠道优势。截至2022年3月11日，公司股价为77.25港元，目标价为99.95港元，预期升幅为29.4%，维持“买入”评级。

主要观点

• 新业务价值（NBV）增长：2021年NBV如期增长，同比增长21.7%至33.7亿美元，尽管疫情和较高基数影响了2022年NBV增速，但预计仍优于同业。
• 归母净利润与派息增长：2021年归母净利润同比增长28.5%至74.3亿美元，创历史新高；同时，2021年每股派息达1.46港元，同比增长7.9%，为历年最高。
• 回购计划提振股东回报：公司宣布未来三年内回购并注销至多100亿美元的股份，预计将增厚每股收益（EPS）并提升股东回报。
• 内含价值增长：2021年内含价值为731.2亿美元，同比增长12.1%，偿付能力充足，可用资本覆盖率为399%。
• 各市场表现：友邦保险在主要市场均表现亮眼，尤其是中国内地、中国香港、泰国、马来西亚和新加坡。

关键信息

财务表现（2021年及预测）

市场表现

• 中国内地：新单保费增长17.3%，主要得益于产品结构优化和新市场拓展，如四川、湖北分公司开业。
• 中国香港：NBV同比增长37.3%，但受通关管制影响，NBV较2019年低53.4%。
• 泰国：NBVM提升19.0pcts至90.0%，带动NBV增长。
• 马来西亚：新单保费增长33.1%，代理和伙伴分销渠道表现强劲。
• 新加坡：NBVM提升1.3pcts，代理人数码工具使用率提升，降低疫情负面影响。

估值与PEV倍数

• 截至2022年3月11日，PEV倍数为1.63x，处于近三年2%分位。
• 目标价对应的每股内含价值在2021-2023年分别为1.90、1.72、1.55倍。

投资要点

• NBV表现：友邦保险的核心竞争力在于中高端寿险赛道和高素质代理人渠道，2021年NBV增长主要由产品结构优化、政府债券收益率提升和承保开支控制驱动。
• 渠道表现：
  • 代理人渠道：NBVM为74.3%，同比增长6.8pct，NBV同比增长23.3%。
  • 伙伴分销渠道：NBVM为39.1%，同比增长0.7pct，NBV同比增长2.8%。
• 分季度表现：
  • 2021年Q1、Q2、Q3、Q4年化新单保费同比分别增长14.8%、23.8%、-8.1%、4.4%。
  • NBV同比分别增长25.1%、33.9%、4.1%、25.9%。

风险提示

• 资本市场波动：可能影响公司投资收益。
• 保费不达预期：市场环境变化可能导致保费收入不及预期。
• 保险行业政策改变：监管政策调整可能影响公司业务。
• 保险市场竞争激烈：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 汇率波动风险：汇率变化可能影响公司财务表现。

结论

友邦保险凭借其卓越的寿险业务模式和强大的市场拓展能力，在亚太地区持续获得增长。尽管疫情对部分市场造成短期影响，但其核心业务表现稳健，未来三年的回购计划进一步增强了投资者信心。建议投资者积极关注其长期增长潜力。