20240430-西南证券-重庆啤酒-600132.SH-2024年一季报点评_Q1实现量价齐升_利润端超市场预期_5页

重庆啤酒2024年一季报投资分析与业绩点评

核心观点
公司发布2024年第一季度报告，业绩表现亮眼，实现收入同比+72%，归母净利润同比增长168%，扣非净利润同比增加169%，利润端超出市场预期。本报告维持“买入”评级，目标价为空。

一、业绩概览

• 营收利润实现双增长
  • 2024年一季度实现营业收入429亿元，同比增长72%；
  • 归母净利润452亿元，同比增长168%；
  • 扣除非经常性损益的净利润446亿元，同比增169%。

二、量价齐升情况分析

• 销量方面
  • 实现销量867万吨，同比增长52%；
  • 主要受益于去年低基数效应以及基地市场旅游热度提升，疆外乌苏等产品表现尤为突出。
• 价格方面
  • 吨价同比上涨13%，达到4820元/吨；
  • 南区收入增速高达93%，市场势头强劲。

三、产品结构分析

• 高档啤酒收入增长83%，主流啤酒增长36%，经济型啤酒增长124%；
• 乌苏随消费复苏稳步增长，乐堡及重庆品牌受益于基地市场旅游消费，保持较快增势。

四、成本与毛利率

• 毛利率大幅提升
  • 47.9%的毛利率较上年提高27个百分点；
  • 原因包括大麦及包材价格回落，以及产品结构不断优化；
  • 吨成本同比下降33%。

五、费用端分析

• 销售费用率
  • 同比增长202个基点至13.1%，主因线下营销投入增加；
• 管理费用率
  • 因业务需要微幅增长至0.31%。

六、未来增长驱动

1. 产品方面
   • 乌苏有望实现恢复性增长，乐堡与重庆品牌的全国化扩张继续提速；
   • 火锅餐饮渠道将助推重庆品牌下沉，释放放量潜力。
2. 渠道方面
   • 2024年渠道重心将转向重点市场深化运营，新增个别大中城市；
   • 线下费用投入加大，强化终端消费体验。
3. 成本方面
   • 大麦双反政策取消后，叠加佛山基地折旧，成本压力部分抵消。

七、盈利预测与估值

• 盈利预测
  • 2024-2026年每股收益分别为3.05元、3.34元、3.64元；
  • 对应动态PE：22倍、20倍、19倍；
• 评级
  • 维持“买入”，估值水平为合理区间内。

八、风险提示

• 消费场景恢复不及预期；
• 高端化进程竞争加剧；
• 营销费用高企等风险。

分析师： 朱会振、舒尚立
数据来源： Wind，西南证券