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重庆啤酒一季报业绩点评：超额增长超市场预期

银河证券对重庆啤酒（600132）的一季度业绩发布分析，从多个维度指出公司业绩表现强劲，超出市场预期。

2024年第一季度公司营业收入429亿元，同比增长72%，归母净利润45亿元，同比增长168%。营收与利润均实现高速增长，反映出公司良好的运营效率和市场拓展能力。

拆分维度显示，销量和吨价共同驱动增长，销量同比增长52%，吨价同比上涨18%。销量增长受益于公司多品牌组合策略与产品结构优化，高档酒同比增长83%，传统主力价位增长36%，产品结构持续优化，高档酒增速亦较去年有所提升，得益于现饮渠道恢复良好，推动高端产品增长。

公司疆内销量增长快于疆外，但乌苏在疆外动销中表现积极，新品乌苏白啤在渠道深耕中取得阶段性成果。“南区”市场延续高增长，中、南两区分别实现71%和93%的同比增长，产能扩张（如佛山工厂计划于Q3投产）或有望进一步支持后续产能增长。此外，公司成本控制效果明显，毛利率同比提升27个百分点，主要受益于原材成本下降，预计全年成本仍将受益于规模效应与有效管理，吨成本有望继续改善。

银河证券维持公司“谨慎推荐”评级，预计2024-2026年归母净利润将达15/167/181亿元，对应2024年4月30日收盘价7.03元PE估值为23倍。分析指出，虽然一季度业绩亮眼，但仍存在消费力下滑、乌苏销售进度不及预期等风险点。

总结来看，公司在产品结构优化与成本控制方面取得积极进展，区域增长分化明显，高档酒增长动力较强，产能扩张逐步推进，为后续业绩增长带来了支撑。然而，在当前宏观经济背景下，品牌销量恢复的可持续性仍需市场密切关注。