20220311-西南证券-双良节能-600481.SH-投建光伏组件项目_新能源产业生态优良_4页
报告摘要
光伏组件项目投资分析总结
核心内容
公司宣布投资6亿元设立孙公司“双良新能科技有限公司”，用于建设年产20GW高效光伏组件项目。这是公司在进军大尺寸硅片领域后，进一步向光伏产业链下游延伸的重要举措，旨在完善其新能源产业布局，增强产业链协同效应。
主要观点
- 产业链延伸：公司通过投资组件项目，进一步向光伏主产业链下游延伸，形成完整的光伏产业链生态体系，有助于消化硅片产能并提升整体盈利能力。
- 客户资源优势：公司与多家电力央企建立了良好的合作关系，包括国神公司、华能、甘肃电投、国电建投、国电电力等，这些客户在“双碳”目标下对光伏电站建设需求旺盛，为组件业务提供了稳定的市场需求。
- 成本优势：凭借自身硅片业务和与下游龙头企业的长期合作，公司有望在组件业务中获得一定的成本优势。
- 盈利预测：公司预计未来三年归母净利润将保持76.87%的复合增长率，2022年将成为新的业绩增长点，2023年及2024年增速趋于稳定。
关键信息
投资项目
- 项目名称：双良新能科技有限公司（暂定名）
- 投资金额：6亿元现金出资
- 项目规模：年产20GW高效光伏组件
- 投资目的：完善光伏产业链布局，提升协同效应
公司战略布局
- 硅片业务：公司已建成大尺寸单晶硅棒生产线，2022年一季度实现一厂全面投产
- 组件业务：与爱旭、通威、天合等电池/组件龙头企业签订硅片销售长单，进一步拓展下游合作
盈利预测（单位：百万元）
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3829.78 | 13333.61 | 13400.34 | 16060.98 |
| 归属母公司净利润 | 310.13 | 924.14 | 1322.04 | 1715.93 |
财务指标（单位：百万元）
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业利润 | 399.77 | 1072.83 | 1516.52 | 1945.70 |
| 净利润 | 339.62 | 929.14 | 1326.04 | 1718.93 |
| ROE | 13.82% | 27.98% | 29.72% | 29.06% |
| PE | 69 | 23 | 16 | 12 |
| PB | 8.87 | 6.54 | 4.85 | 3.65 |
风险提示
- 产能不及预期：项目投产进度可能不及预期
- 客户开拓不及预期：组件业务拓展可能面临挑战
- 原材料成本上涨：可能影响公司盈利能力
- 政策变化：新能源产业政策变动可能带来不确定性
投资建议
公司组件业务布局有利于提升整体盈利能力，增强产业链协同效应，因此给予“买入”评级。
财务分析指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 27.84% | 22.28% | 23.31% | 23.44% |
| 三费率 | 16.33% | 13.44% | 11.20% | 10.53% |
| 净利率 | 8.87% | 6.97% | 9.90% | 10.70% |
| EBITDA增长率 | 125.44% | 165.04% | 50.07% | 28.35% |
| 资产负债率 | 72.66% | 80.01% | 78.17% | 74.24% |
| 每股收益EPS（元） | 0.19 | 0.57 | 0.81 | 1.05 |
| 每股净资产（元） | 1.48 | 2.01 | 2.70 | 3.60 |
估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| PE | 68.79 | 23.08 | 16.14 | 12.43 |
| PB | 8.87 | 6.54 | 4.85 | 3.65 |
| PS | 5.57 | 1.60 | 1.59 | 1.33 |
| EV/EBITDA | 39.71 | 16.81 | 12.21 | 9.06 |
附注
- 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于合法合规数据和独立判断，不构成投资建议。
- 投资评级说明：公司评级为“买入”，意味着未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅预计在20%以上。
- 数据来源：Wind，西南证券
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