20160429-华泰证券-双良节能-600481.SH-农村污水处理_电厂超低排放进入爆发期_21页_1mb

双良节能公司首次覆盖报告总结

核心内容

双良节能（600481）在2015年完成战略转型，剥离传统化工和供暖业务，重点布局环保行业，形成“节能+环保+新能源”的新业务结构。公司通过并购商达环保和与晋浙环保合资成立双良中荷环保，进军农村污水处理和火电厂超低排放市场，预计未来几年环保业务将进入业绩爆发期。

主要观点

• 战略转型：双良节能于2015年剥离化工业务和供暖业务，转向节能、环保和新能源领域，提升盈利稳定性。
• 环保业务增长潜力大：农村污水处理市场和火电厂超低排放市场空间巨大，且具备穿越周期的能力。
• 政策支持：国家政策推动环保业务发展，特别是《水污染防治行动计划》和超低排放改造政策，为双良节能提供市场机遇。
• 技术优势：商达环保拥有成熟的农村污水处理技术，双良中荷环保具备领先的电除尘改造技术。
• 市场前景广阔：预计2016~2020年农村污水处理市场规模为570亿元，超低排放改造市场规模可达1335亿元。
• 盈利预测：2016~2018年公司EPS分别为0.25、0.33和0.38元，对应PE分别为24.8、18.9和16.2倍，给予“买入”评级，目标价为9.8~11.5元。
• 估值合理：公司当前估值处于低位，环保业务即将爆发，给予30~35倍PE估值，未来12个月目标价合理。

关键信息

1. 公司业务转型

• 2015年剥离化工业务和供暖业务，保留燃气锅炉烟气余热利用和多晶硅还原炉业务。
• 并购商达环保，进军农村污水处理市场。
• 与晋浙环保合资成立双良中荷环保，进入火电厂超低排放市场。
• 成立低碳产业投资基金，为环保业务发展做准备。

2. 农村污水处理市场

• 市场缺口大：2013年底农村污水处理率仅为9.1%，2020年有望提升至30%。
• 政策支持：2015年《水污染防治行动计划》推动农村污水处理建设。
• 市场规模：2016~2020年农村污水处理设施建设市场规模约570亿元。
• 商达环保技术优势：采用A/A/O工艺，出水品质高，初期投入少，后期维护成本低。
• 项目经验：累计为江浙等地2800个行政村提供污水治理服务。

3. 超低排放市场

• 政策推动：2015年12月，超低排放改造政策全面实施，补贴力度加大。
• 市场空间：预计2016~2020年超低排放改造市场空间约1335亿元。
• 市场格局：电力集团下属企业在脱硫脱硝市场占主导地位，而民营企业在除尘市场表现突出。
• 双良中荷环保优势：拥有先进电除尘技术，可实现烟尘趋零排放，项目实施周期短、投入少。

4. 盈利预测与估值

• 2016~2018年收入：预计分别为29.52亿、35.52亿、45.06亿元。
• 2016~2018年净利润：预计分别为4.06亿、5.30亿、6.22亿元。
• EPS：分别为0.25元、0.33元、0.38元。
• 估值：2016年PE为24.8倍，2017年PE为18.9倍，2018年PE为16.2倍。
• 目标价：12个月目标价为9.8~11.5元，对应30~35倍PE。

5. 风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济持续低迷，可能影响公司业务发展。
• 业务拓展风险：若环保新业务推进情况低于预期，可能影响业绩增长。

结构清晰总结

公司概况

• 当前价格：6.31元
• 合理价格区间：9.8~10.5元
• 总股本：1620.50百万
• 流通A股：1620.50百万
• 总市值：10,225.33百万
• 总资产：4,465.66百万
• 每股净资产：1.31元

盈利预测

市场前景

• 农村污水处理市场：预计2016~2020年市场规模约570亿元，政策推动下将快速释放。
• 超低排放市场：预计2016~2020年市场规模约1335亿元，补贴政策和改造时间表提前。

技术与业务布局

• 商达环保：专注于农村污水处理，拥有智能污水管理云平台和一体化处理设备。
• 双良中荷环保：与晋浙环保合资，专注于火电厂超低排放改造，技术领先，项目实施周期短。

竞争格局

• 脱硫脱硝市场：电力集团下属企业主导，如国电龙源、大唐远达等。
• 除尘市场：民营企业占优势，如新中环保和龙净环保。

投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：9.8~11.5元
• 估值水平：30~35倍PE

风险提示

• 宏观经济风险：持续低迷可能影响公司业绩。
• 业务拓展风险：环保新业务推进情况可能低于预期。