20260410-招商期货-大类资产配置周报_美伊谈判未达成协议_国内PPI重回扩张区间_29页_1mb

招商期货大类资产配置周报总结

核心观点

市场逻辑

• 美伊谈判未达成协议：美伊冲突进入第六周，双方开启两周停火谈判，导致大宗商品价格大幅回调，全球股市反弹。然而，周末谈判在伊朗拥核、霍尔木兹海峡控制权等核心议题上陷入僵局，特朗普仍坚持对霍尔木兹海峡及石油资源的控制。
• 地缘政治影响：当前地缘冲突处于“边谈边打”的脆弱阶段，两周停火不意味着冲突解决，霍尔木兹海峡通航恢复仍是全球能源市场和通胀预期的最大不确定性因素。
• 市场展望：尽管存在短期风险，但长期来看，美伊冲突可能促使美元走弱，从而利好贵金属。同时，国内PPI重回扩张区间，右侧配置股票和有色的时间即将到来。
• 通胀分化：美国3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，核心CPI同比2.6%、环比0.2%，显示通胀显著分化。油价波动是主要推动因素，但尚未向核心通胀全面传导。

大类资产逻辑

宏观概览

• 国内3月PMI显著回升：显示经济活动有所改善，但高频经济数据如执飞航班数量、一线城市地铁客运量等处于低位。
• PPI回升至扩张区间：3月PPI同比上涨0.5%，41个月后首次回到扩张区间，主要受国际油价上涨和国内部分行业供需优化影响。
• CPI略降：同比上涨1.0%，环比下降0.7%，受春节效应消退及国际金价回调影响。
• 美国CPI跳升至3.3%：显示通胀压力仍存，但核心CPI表现较弱，联储维持观望态度。
• VIX恐慌指数回落：降至20以下，显示市场情绪有所改善。

中观数据

• 经济活动指数高位回落：多项高频指标显示经济活动处于低位，但部分行业如光伏、锂电池等有供需优化。
• 地产板块需求分化：螺纹需求低位，PVC需求高位，玻璃需求大幅回落。
• 基建相关指标低位运行：混凝土、石油沥青、水泥熟料等开工率处于低位，但精制铜杆开工率持续高位。
• 进出口数据：韩国出口金额同比大幅提升，一带一路贸易额指数亦有所增长。

板块观点

股指

• 创业板指数表现强劲，刷新2021年底以来新高。
• 股指期货次月合约基差有所修复，但整体仍偏弱。

利率

• 信用利差小幅走窄，但经济动能不足，短端利率仍有降息预期。
• 期限结构维持熊陡，远端利率偏向向上。

商品

• 能化板块：谨慎看好，受中东局势影响，面临挤仓风险。
• 贵金属：长期配置价值显著，但短期仍处于左侧。
• 有色板块：流动性收紧，但中长期供应偏紧，进入配置期。
• 黑色板块：需求弱，价格承压。
• 农产品：油脂、蛋白粕等品种受国际成本影响，整体震荡运行。

量化分析

• 招商期货大类资产配置指数：近一周收益率17.90%，年化收益率10.39%，波动率2.61%，最大回撤1.53%，夏普比3.98，卡玛比6.80。
• 大类资产近期表现：
  • 股指：中证1000涨幅最大，上证50涨幅最小。
  • 国债：30年期国债收益率上升，显示长端利率偏强。
  • 商品：贵金属表现最佳，能化板块表现最差。

风险提示

• 美国经济超预期走弱
• 财政政策不及预期
• 金融系统恐慌

研究员简介

• 赵嘉瑜：首席策略分析师，金融与金工团队主管，擅长宏观策略与资产配置。
• 马芸：金属矿产团队负责人，研究铜、锡等基本金属。
• 徐世伟：金融主管，专注于金融衍生品与利率相关品种研究。
• 游洋：黑色研究员，擅长通过宏观与微观数据发现交易机会。
• 吕杰：能化航运团队研究员，有丰富的化工品研究经验。
• 安婧：原油研究员，长期研究能源基本面。
• 马幼元：农产品研究员，专注于饲料养殖产业链。

重要声明

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