20250622-国金证券-固定收益策略报告_2.3_的久期机会值得博弈吗_15页_2mb

久期行情分析与超长信用债表现总结

行情特征

• 6月份银行间和交易所市场超长信用债表现强劲：
  • 中债10年以上隐含评级AA+全价指数月内累计涨幅达1.5%
  • 中证信用债7年至10年AAA等级指数周度涨幅为0.43%
• 分析银行间市场四点特征：
  1. 抢配节奏加快，成交收益下行幅度加大
  2. 20年至30年活跃交易信用债主体6月单月平均涨幅2%-3%
  3. 5年AA+城投债策略两周内收益达1.53%
  4. 7至10年产业债周度成交笔数达644笔，创新高
• 交易所市场同样强劲，且存在与银行间联动的现象

行情触发因素

• 尽管一级市场供给未同比增加，理财增量有限
• 行情主要由以下因素推动：
  • 债券ETF规模扩张（规模达3509亿）
  • ETF产品大量配置超10%的7年以上信用债
  • 存在交易所与银行间的相互带动

风险与微观信号

• 关注三大风险点：
  1. 各类债券收益逼近历史低位，票息抗波动能力减弱
  2. 超长信用债与20-30年国债缺乏比较优势
  3. 资本利得贡献占比过高
• 微观信号提示：
  1. 基金净买入规模接近上一轮高点
  2. ETF产品冲量能否持续至跨半年后
  3. 收益已处低位，债市或难持续

投资策略建议

1. 负债端不稳账户：关注3年城投债（左侧机会），不宜过度拉长久期
2. 负债端稳定账户：建议配置3至5年城投债，超长信用债需以交易思维持有
3. 期限选择：超长信用债选择7至10年久期相对平衡，月底前快进快出
4. 左侧机会：二级资本债性价比较高

风险提示

• 统计数据失真风险
• 信用事件冲击风险
• 政策预期风险