2019年三季度宏观经济运行分析与展望（2019年10月）-20191024-东方金诚-37页_1mb

2019年三季度宏观经济运行分析与展望总结

核心内容概述

2019年三季度，中国宏观经济面临下行压力，GDP增速放缓，但通过逆周期调节政策的积极对冲，实际GDP增速仍保持在目标区间。三驾马车中，消费增速放缓，投资保持平稳，贸易顺差大幅走阔。物价方面，“猪通胀”推动CPI上涨，PPI涨幅明显回落，人民币汇率波动加大但总体保持稳定。宏观政策层面，财政政策加力提效，货币政策保持稳健，金融监管强化平衡性，深化改革以防范风险。

主要观点与关键信息

一、宏观经济运行状况

（一）国内生产总值

• GDP增速逐季放缓：前三季度GDP同比增长6.2%，三季度增速为6.0%，受中美经贸摩擦影响，对消费、投资、外需和工业生产产生负面冲击。
• “三驾马车”表现：消费拉动3.8个百分点（贡献率60.5%），投资拉动1.2个百分点（贡献率19.8%），净出口拉动1.2个百分点（贡献率19.6%）。
• 外需由负转正：净出口对经济增长贡献率回升，主要因进口增速下行幅度大于出口。

（二）三次产业及行业运行情况

• 三次产业增速普遍放缓：第三产业增速保持7.0%，第二产业增速为5.6%，第一产业增速为2.9%。
• 服务业主导经济增长：受中美贸易摩擦影响较小，经济结构向服务业主导转型。
• 制造业拖累工业增加值：制造业投资增速明显放缓，带动工业增加值增速下滑。

（三）固定资产投资

• 投资增速稳中趋缓：前三季度固定资产投资累计增长5.4%，制造业投资增速下滑至2.5%。
• 基建投资企稳回升：三季度基建投资增速反弹，8、9月分别增长6.7%和6.5%。
• 房地产投资保持韧性：前三季度房地产投资增长10.5%，受益于低库存和“快周转”模式。

（四）消费

• 社零增速放缓：前三季度社零同比增长8.2%，其中汽车、家电等可选消费品增速下滑。
• 消费结构优化：服务类消费增速较快，教育文化娱乐、医疗保健等持续增长，显示消费从商品向服务转移趋势。

（五）进出口

• 进出口增速同步放缓：前三季度进出口总值同比下降2.4%，出口下降0.1%，进口下降5.0%。
• 贸易顺差扩大：进口增速下行幅度更大，带动贸易顺差同比扩大36.1%。
• 出口市场多元化：对非美地区出口保持正增长，欧盟成为最大出口市场，但英国脱欧影响存在。

（六）物价

• CPI结构性上涨：前三季度CPI累计上涨2.5%，9月达3.0%，主要受猪肉价格上涨影响。
• PPI持续负增但降幅收敛：前三季度PPI累计同比上涨0.0%，9月同比降幅扩大至-1.2%，但预计四季度降幅将收窄。
• 非食品价格稳中趋缓：受国际油价下跌和国内工业品需求疲软影响，非食品价格涨幅下降。

（七）汇率

• 人民币对美元贬值：三季度人民币对美元汇率波动加大，8月初跌破7，但总体保持在合理区间。
• CFETS指数震荡下行：三季度CFETS指数受市场情绪影响，波动明显，但整体保持稳定。
• 汇率市场化改革推进：人民银行强调维护外汇市场平稳，不搞竞争性贬值，人民币汇率基本稳定。

二、宏观经济政策

（一）财政政策

• 减税降费力度加大：前三季度税收收入同比下降0.4%，非税收入同比增长29.2%。
• 财政支出持续发力：前三季度财政支出增长9.4%，基建类支出增速明显。
• 地方债发行提速：专项债发行进度达99.43%，平均发行期限延长，利率下降，成本降低。

（二）信贷与货币政策

• 稳健货币政策持续：市场利率保持低位，DR001和DR007均值分别为2.4%和2.7%。
• LPR改革推进：1年期LPR下调至4.20%，有助于降低实际利率，疏通货币政策传导。
• 结构性工具发力：央行票据互换、逆回购、降准等工具为实体经济提供定向支持。
• 社会融资规模增长：三季度社融增量达5.37万亿元，融资结构持续优化。

（三）金融政策

• 强化金融监管：防范系统性风险，注重稳增长与防风险的平衡。
• 深化金融市场改革：推动科创板设立，规范优先股发行，完善资本补充机制。
• 支持小微企业融资：知识产权质押融资、信易贷政策等助力小微企业融资。
• 推动金融开放：外资持续增持中国债券，金融市场双向开放提速。

三、2019年四季度宏观经济展望

• GDP增速保持稳定：预计全年GDP增长6.2%，四季度保持在6.0%左右。
• 基建投资提速：专项债新规实施，预计带动基建投资明显加快。
• 房地产投资维持：增速预计在10%左右，制造业投资难有明显反弹。
• 社零增速小幅回升：预计四季度社零增速反弹至8.4%，服务消费继续增长。
• 净出口贡献下降：出口面临压力，进口有望企稳，贸易顺差增幅收窄。
• CPI维持高位，PPI降幅收敛：四季度CPI涨幅预计在3%左右，PPI跌幅有望收窄。
• 人民币汇率窄幅波动：预计在“7”上下震荡，汇率市场化机制进一步完善。

四、宏观政策建议

1. 货币政策

• 保持政策定力：坚持稳健货币政策，灵活运用工具，保持流动性合理充裕。
• 降低实际利率：加快LPR改革，推动贷款利率市场化，降低企业融资成本。
• 深化金融开放：完善汇率形成机制，提升资本项目可兑换程度，防范开放风险。

2. 财政政策

• 高效释放减税红利：确保减税降费政策落实到位，提升政策效率。
• 优化专项债使用：加强项目甄选，确保资金合规高效使用，优先支持收益率较高的项目。

3. 金融政策

• 防范金融风险：在稳增长中强化风险防控，加强地方金融监管。
• 增强金融体系韧性：探索多种资本补充渠道，发展信贷资产流转市场。
• 深化供给侧结构性改革：优化金融机构分工，提升直接融资包容性，完善违约债券转让机制。