20150810-国金证券-8月宏观经济月报_十字路口_16页_991kb

宏观经济报告总结

核心内容

当前中国经济正处于一个关键的“十字路口”，政策导向更加注重稳增长与防风险的平衡。7%的增速被视为可持续的轴心，但经济运行面临多方面的挑战，包括出口疲软、投资需求不振、内需不足、金融融资收缩、物价结构性下行等。

主要观点

• 出口数据：7月下旬以来，出口数据跌幅明显，汇率对出口的紧缩弹性增强，全球商品价格下降压缩了劳动力成本的竞争空间。
• 物价变化：PPI跌幅继续扩大，而CPI温和回升，显示工业品通缩压力仍然存在，但部分商品价格出现企稳迹象。
• 投资需求：7月投资增速小幅下滑，受新开工计划不足、施工计划额下跌、房地产投资低迷等因素影响，投资需求仍显疲弱。
• 消费需求：7月消费增速小幅下降，受成品油价格下调、汽车销售淡季、股市下跌影响，消费意愿受到抑制。
• 工业产出：7月工业增加值预计下降至6.1左右，PMI指数大幅下滑，显示供需收缩，库存去化，价格下降，工业下行压力加大。
• 金融状况：融资数据表现不佳，信贷与社融均回落，M2与M1小幅回升，但货币乘数较低，显示流动性紧张。
• 货币政策：央行维持宽松政策，但流动性变化复杂，资金流出加剧，政策空间受限。
• 财政政策：财政政策在稳增长方面可能发挥一定作用，但难以驱动经济升级。
• 外部环境：美国非农数据保持增长，制造业复苏明显，但服务业增长放缓，美联储加息预期上升，美元指数上涨。

关键信息

一、剩余7月经济数据预测

1. 投资：预计7月累计投资小幅下滑至11.3%（6月11.4%），单月投资小幅下滑至10.7%（6月11.6%）。制造业投资维持低位，房地产投资低位徘徊。
2. 消费：预计7月名义消费增速小幅下降至10.5%（6月10.6%）。食品价格上涨，但石油及制品消费、汽车销售及股市波动抑制消费意愿。
3. 工业：预计7月工业增加值下降至6.1左右。PMI指数大幅下滑，周期类行业产出收缩，PPI跌幅扩大，企业利润空间被压缩。
4. 金融：预计7月信贷回落至5500亿左右，社融降至8000亿左右。M2小幅回升至12.2，M1回升至4.9。基础货币层面出现波动，资金流出加剧。

二、宏观与金融指标

1. 利率：各项利率持续下行，除隔夜利率外，其他期限利率稳步下降，显示流动性宽松。
2. 汇率：即期汇率维持稳定，远期汇率小幅升值，人民币有效汇率指数继续回升。
3. 信用债：8月信用债发行开端良好，但净融资量是否能超过7月仍需观察。

三、周期供需

• 地产销售：7月地产销售同比大幅下滑，一线城市表现相对较好，但内部出现分化。
• 钢铁：价格连续3周上涨，但产出维持低位，库存去化加快。
• 铁矿石：价格继续上涨，但涨幅趋缓，港口库存低位徘徊。
• 焦煤与焦炭：焦煤价格企稳，焦炭价格回落。
• 动力煤：价格低位徘徊，库存增加。
• 化工：价格普遍下跌，但部分商品降幅收窄。

四、物价追踪

• 农产品：批发价格指数连续5周上涨，蔬菜、蛋类、禽类季节性上涨明显。
• 工业品：南华工业品指数跌幅收窄，部分商品价格企稳，但整体仍处于通缩状态。

五、海外观察

• 美国非农数据：7月新增非农就业人数21.5万，虽略低于预期，但连续第三个月维持在20万以上。
• 制造业复苏：6月工厂订单强劲回升，显示制造业复苏迹象明显。
• 服务业：7月ISM非制造业PMI大幅回升，但制造业PMI回落，就业分项与非农数据出现方向性偏差。
• 美联储加息预期：7月非农时薪涨幅扩大，显示工资通胀略有上升，美元指数上涨，利差扩大，加息预期增强。

总结

当前中国经济面临多重挑战，包括出口疲软、投资需求不振、内需不足、金融融资收缩等，同时政策导向强调稳增长与防风险。出口跌幅明显，汇率对出口的紧缩弹性增强；PPI跌幅扩大，CPI温和回升，显示工业品通缩压力仍存；投资与消费增速均出现放缓，工业产出进一步下滑，显示经济下行压力。货币政策维持宽松，但流动性变化复杂；财政政策在稳增长方面可能有所作为。外部环境方面，美国非农数据保持增长，制造业复苏明显，但服务业增长放缓，美联储加息预期上升，美元指数上涨，利差扩大，可能对国际资本流动产生影响。整体来看，中国经济正处于关键的“十字路口”，政策与市场需共同努力应对挑战。