深度报告-20201230-兴业证券-中谷物流-603565.SH-领先的内贸集装箱物流服务商_22页_2mb

中谷物流（603565）投资报告总结

核心内容

中谷物流是一家领先的内贸集装箱物流服务商，以客户需求为中心，提供定制化、高性价比的“门到门”全程集装箱物流解决方案。公司通过整合水路、公路、铁路运输资源，构建了多层次、全方位的多式联运综合物流网络，覆盖全国主要港口及内陆区域。公司具备较强的竞争优势，运力规模在内贸集运行业排名第二，民营企业中排名第一。

主要观点

• 市场前景良好：随着“国内大循环”政策的推动及“散改集”、多式联运的发展，内贸集装箱物流市场有望持续增长，集装箱化率将逐步提升。
• 行业地位领先：公司拥有完善的网络布局和高效的集装箱物流运营体系，服务创新能力领先。
• 经营表现优异：2017-2019年公司营业收入和归母净利润保持快速增长，2020年前三季度受疫情影响，但四季度市场回暖，业绩有望显著改善。
• 盈利预测积极：预计2020-2022年公司营业收入分别为108.1亿元、124.3亿元、142.9亿元，归母净利润分别为9.4亿元、10.9亿元、12.4亿元，EPS分别为1.41元、1.63元、1.86元，对应PE分别为16.2倍、14.1倍、12.3倍，PB为2.9倍，具有中长期投资价值。

关键信息

市场数据（2020-12-29）

• 收盘价：22.87元
• 总股本：666.67百万股
• 流通股本：66.67百万股
• 总市值：15246.67百万元
• 流通市值：1524.67百万元
• 净资产：4646.95百万元
• 总资产：10907.01百万元
• 每股净资产：6.97元

财务预测（2020-2022）

• 营业收入：108.1亿、124.3亿、142.9亿
• 归母净利润：9.4亿、10.9亿、12.4亿
• EPS：1.41元、1.63元、1.86元
• PE：16.2倍、14.1倍、12.3倍
• PB：2.9倍

运力与市场份额

• 公司集装箱船舶综合运力全球排名第13位，内贸集运行业排名第2，民营企业排名第1。
• 2020年6月，前三大公司运力占比为78.1%，其中泛亚航运占比37.9%，中谷物流占比21.6%，安通控股占比18.5%。

网络布局

• 覆盖全国25个沿海主要港口及超过50个内河港口。
• 拥有超过60条沿海航线、超过30条长江航线、超过160条珠江航线。
• 构建了“一纵两横”的航线结构，并向内陆区域延伸，实现多式联运。

业务模式

• 提供港到港和多式联运两种服务模式，其中多式联运包括D-D、CY-D、D-CY三种。
• 水运业务收入占比较高，陆运业务收入占比逐年提升。

财务表现

• 2017-2019年，营业收入分别为56.0亿、80.8亿、99.0亿，同比增长37.2%、44.2%、22.6%。
• 归母净利润分别为3.8亿、5.5亿、8.6亿，2017年同比下降17.3%，2018-2019年分别同比增长46.0%、55.6%。
• 2020年前三季度，营业收入71.7亿元，同比增长2.0%，归母净利润4.9亿元，同比下降10.3%。

毛利率与成本

• 2017-2019年，公司毛利率分别为12.2%、12.9%、12.9%，净利率稳定在8.7%。
• 水运业务毛利率波动较大，2017年为14.9%，2018年下降至11.8%，2019年回升至14.9%。
• 陆运业务毛利率稳定在3.0%，单位成本受运力规模扩大和议价能力提升影响逐步下降。

风险提示

• 内贸集运市场供求关系恶化
• 运价大幅波动
• 燃油价格大幅波动
• 政府对集装箱运输的补贴政策变化
• 海上安全事故

投资建议

公司是内贸集装箱物流市场的领先企业，具备较强的竞争优势和良好的发展前景。建议投资者积极配置，首次覆盖给予“审慎增持”评级。