中谷物流（603565）总结
核心内容
中谷物流是一家主要从事国内沿海内贸集装箱运输业务的公司，同时正在拓展亚洲邻国的近洋航线。公司近年来业绩稳步增长，特别是在2022年，净利润同比增长显著，主要得益于资产处置收益和运价上涨。公司拥有广泛的航运网络，覆盖全国25个沿海主要港口及超过50个内河港口，具备较强的市场竞争力。
主要观点
1. 业绩表现
- 2022年业绩：公司实现营业收入122.91亿元，同比增长17.97%；归属于上市公司股东的净利润24.04亿元，同比增长136%；扣非后的净利润增长103%。
- 2021年运力与收益：公司完成运输量1,326万TEU，同比增长1.33%。尽管运量增长有限，但净利润大幅上升，主要受益于：
- 2021年上半年出售4艘集装箱船舶，产生税后资产处置收益4.7亿元（占全年归母净利的20%）。
- 2021年运价上涨，PDCI平均值同比上涨22%，2022年Q1运价仍处于高位。
2. 市场竞争格局
- 行业政策限制：根据国内政策，不得使用外国籍船舶经营国内水路运输业务，因此市场由国内三家企业主导，中谷物流是其中之一。
- 内贸市场发展：2010-2019年，国内规模以上港口内贸集装箱吞吐量复合增长率达10.67%；2020年因疫情，外贸需求旺盛，导致内贸运力补充外贸市场，内贸集装箱吞吐量同比增长3.74%；2021年1-10月内贸集装箱吞吐量同比增长8.03%。
- 政策导向：国家鼓励多式联运，降低公路运输占比，提升铁路和水运的集装箱物流占比，以实现“碳中和”目标。水运相比铁路和公路更具环保和成本优势。
3. 运力资源
- 运力规模：截至2021年末，公司总运力为246万载重吨，自有运力占比59%。
- 新船交付：公司2021年签订18条4600TEU新船合同，预计从2022年四季度开始逐条交付，将提升自有运力比例并逐步清退租用船舶。
- 租赁成本：2021年末，相同船型的租赁成本较上一年末增长近一倍，显示出自有运力的重要性。
4. 投资评级与盈利预测
- 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
- 盈利预测：预计未来3年每股收益（EPS）分别为2.47元、2.86元和3.10元，对应市盈率（PE）分别为10.8倍、9.3倍和8.6倍。
- 财务指标预测：
- 营业收入增长率：2022年预计7.40%，2023年8.26%，2024年9.05%。
- 净利润增长率：2022年预计-0.01%，2023年0.16%，2024年0.08%。
- ROE（净资产收益率）：预计2022年为23%，2023年24%，2024年23%。
- ROA（总资产收益率）：预计2022年为13%，2023年15%，2024年15%。
- ROIC（投入资本回报率）：预计保持在14%左右。
关键信息
股票数据
- 总股本/流通股：959/294百万股
- 总市值/流通市值：25,532/7,817百万元
- 12个月最高/最低价：44.06元/23.49元
资产负债表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
3,415 |
2,802 |
3,010 |
3,706 |
4,453 |
| 流动资产合计 |
5,632 |
10,985 |
11,798 |
13,220 |
14,828 |
| 资产总计 |
11,561 |
17,322 |
17,874 |
19,559 |
21,486 |
| 负债合计 |
6,359 |
7,587 |
7,063 |
7,295 |
7,537 |
| 股东权益合计 |
5,202 |
9,734 |
10,811 |
12,264 |
13,949 |
现金流量表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022A |
2023A |
2024A |
| 经营性现金流 |
2,017 |
3,176 |
506 |
1,442 |
1,509 |
| 投资性现金流 |
-2,201 |
-5,804 |
787 |
453 |
363 |
| 融资性现金流 |
1,317 |
2,021 |
-1,144 |
-1,199 |
-1,125 |
| 现金增加额 |
1,133 |
-612 |
149 |
696 |
747 |
利润表（单位：百万）
| 项目 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
10,419 |
12,291 |
13,201 |
14,291 |
15,584 |
| 营业成本 |
8,961 |
9,677 |
10,445 |
11,266 |
12,240 |
| 净利润 |
1,024 |
2,406 |
2,371 |
2,747 |
2,979 |
| 归母股东净利润 |
1,019 |
2,404 |
2,367 |
2,742 |
2,973 |
预测指标
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
11% |
19% |
19% |
19% |
20% |
| 销售净利率 |
10% |
20% |
18% |
19% |
19% |
| EBIT增长率 |
23% |
85% |
5% |
9% |
11% |
| 净利润增长率 |
19% |
136% |
103% |
-0.01% |
0.16% |
| EPS（元） |
1.53 |
2.51 |
2.47 |
2.86 |
3.10 |
| PE（倍） |
17.43 |
10.62 |
10.79 |
9.31 |
8.59 |
| PB（倍） |
3.43 |
2.63 |
2.37 |
2.09 |
1.84 |
| PS（倍） |
2.45 |
2.08 |
1.93 |
1.79 |
1.64 |
| EV/EBITDA（倍） |
18.58 |
11.42 |
11.21 |
10.25 |
9.23 |
风险提示
- 高油价持续：若高油价持续时间过长，将对公司的运营成本造成压力。
- 国内沿海运价下降：若运价下降过快，可能影响公司盈利能力。
投资评级说明
行业评级
- 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
- 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
公司评级
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
销售团队信息
研究院信息
- 地址：北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座
- 邮编：100044
- 投诉电话：95397
- 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com
重要声明
- 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，许可证编号：13480000。
- 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
- 本报告内容和意见仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或询价。
- 本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。
