20220328-西南证券-密尔克卫-603713.SH-21Q4归母净利+69_分销业务高增长_10页_1mb

密尔克卫2021年业绩及投资分析总结

核心内容

密尔克卫于2021年实现了显著的业绩增长，全年营业收入达到86.5亿元，同比增长152.3%；归母净利润为4.3亿元，同比增长49.7%。其中，2021年第四季度营业收入27亿元，同比增长158.9%，归母净利润1.3亿元，同比增长68.9%。公司通过物流业务和化工品交易业务的协同发展，实现了业绩的快速增长。

主要观点

• 物流业务持续增长：2021年物流业务收入为54.9亿元，同比增长101.2%，毛利率为13%。物流业务包括全球货代、全球航运及罐箱、区域仓配一体化、区域内贸交付和全球工程物流及干散货。
• 化工品交易业务高速发展：2021年化工品交易业务收入为31.3亿元，同比增长352.6%，毛利率为5.4%。公司致力于打造“化工亚马逊”平台，通过线上与线下协同服务提升业务效率。
• 外延并购与内生增长并重：公司通过外延并购拓展物流业务边界，同时通过内生增长深化化工品分销网络，实现营收与利润的双增长。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.3亿元、9.1亿元和12.2亿元，EPS分别为3.82元、5.55元和7.41元，对应PE分别为32倍、22倍和16倍。基于长期发展战略，给予2022年38倍PE，对应目标价146元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：包括化工品需求波动、安全生产风险和外延并购不及预期等。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：86.5亿元，同比增长152.3%
• 归母净利润：4.3亿元，同比增长49.7%
• 扣非归母净利润：4.1亿元，同比增长50.6%
• 各季度营收：14.4亿、20.2亿、24.9亿、27亿
• 各季度归母净利：0.8亿、1.1亿、1.2亿、1.3亿
• 毛利率：10.3%，较2019年下降6.5个百分点
• 费用率：销售费用率1.1%（-0.3pp）、管理费用率2.0%（-2.0pp）、研发费用率0.4%（-0.5pp）、财务费用率0.6%（-0.3pp）

2021年各业务表现

• 全球货代及罐箱业务：营收34.5亿元，同比增长157.7%，毛利率9.8%（-2.8pp）
• 仓配一体化业务：营收5.5亿元，同比增长8.7%，毛利率43.1%（-5.1pp）
• 区域内贸交付业务：营收12.6亿元，同比增长42.0%，毛利率9.1%（-2.9pp）
• 全球工程物流及干散货业务：营收2.3亿元，毛利率9.9%
• 化工品交易业务：营收31.3亿元，同比增长352.6%，毛利率5.4%（-1.7pp）

2022-2024年盈利预测

• 营业收入：预计分别为124.89亿元、180.48亿元和225.02亿元，增速分别为44.5%、44.5%和24.7%
• 归母净利润：预计分别为6.3亿元、9.1亿元和12.2亿元，增速分别为45.6%、45.3%和33.4%
• EPS：预计分别为3.82元、5.55元和7.41元
• PE：预计分别为32倍、22倍和16倍
• 目标价：146元，对应2022年38倍PE

财务指标预测

• 资产负债率：预计2022-2024年分别为60.54%、65.17%和66.62%
• ROE：预计2022年为17.81%，2024年为25.68%
• 毛利率：预计2022年为10.6%，2024年为10.8%
• 净利率：预计2022年为5.08%，2024年为5.47%

估值分析

• PE：2021年为46倍，2022年为32倍，2023年为22倍，2024年为16倍
• PB：2021年为6.35倍，2022年为5.74倍，2023年为4.97倍，2024年为4.26倍
• PS：2021年为2.32倍，2022年为1.60倍，2023年为1.11倍，2024年为0.89倍
• EV/EBITDA：2021年为27.61倍，2022年为19.44倍，2023年为14.27倍，2024年为10.90倍

投资建议

• 公司评级：首次覆盖给予“买入”评级
• 目标价：146元
• 对应目标市值：241亿元

风险提示

1. 化工品需求波动
2. 安全生产风险
3. 外延并购不及预期