20250817-华源证券-密尔克卫-603713.SH-分销业务表现亮眼_静待化工景气反转_3页

密尔克卫(603713.SH)投资分析：分销亮眼，静待景气反转

投资评级： 买入（维持）
报告日期： 2025年8月15日
核心观点： 公司发布2025年半年报，营收及部分业务增长显著，盈利水平改善，受益于供应链服务优化及行业品类拓展。维持“买入”评级，2025-2027年EPS依次为4.09元、4.80元、5.45元，对应PE为14.4倍、12.3倍、10.8倍。

主要业务及经营表现

1. 收入增长驱动因素
   2025年上半年营收达70.35亿元，同比增17.4%。成长主要来自MCD业务（化工品分销）同比增长27.08%至33.83亿元，通过拓展新平台及品类（如上海拓箐）实现；MGF业务因与天津港合作建立危化品物流平台，实现收入16.90亿元，同比增长4.85%。尽管MWT业务受宏观需求影响小幅下滑，但MGM业务收入逆势增长50.93%。
2. 盈利能力提升
   毛利率达11.46%，同比提升0.22个百分点，主要因精细化运营及高毛利品类（如精细化工）拓展。Q2毛利率11.32%，同比提升0.44个百分点。期间费用率4.53%，小幅上升0.05个百分点，但整体可控。
3. 物流网络及客户布局
   加强危化品配套布局（天津、鄂州），推进湛江自建基地及泰国、印尼网点拓展。客户覆盖新能源（比亚迪）、化工（中海壳牌）、半导体（尼康精机）等领域，多元业务协同效应显著，快运、冷链等新业务逐步形成收入贡献。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测： 2025-2027年归母净利润预计6.47亿/7.60亿/8.62亿元，同比增长14.41%/17.51%/13.43%。PE从14.4倍逐步下降至10.8倍，市场估值持续下沉。
• 风险提示：
  1宏观经济波动导致需求不及预期；
  2行业监管政策变动可能限制扩张节奏；
  3危化品运输安全事故风险。

投资建议总结

公司围绕化工物流主业，通过品类拓展、网络布局优化及新业务推进构筑差异化优势。短期盈利承压，但长期成长性明确，维持“买入”评级。