【国家金融与发展实验室】NIFD季报：2024年二季度中国杠杆率报告，实体部门债务增速创新低，宏观经济治理改革待突破_21页_4mb

NIFD季报总结：2024年二季度中国宏观杠杆率分析

核心内容概述

2024年第二季度，中国宏观杠杆率从一季度末的294.8%上升至295.6%，全年预计上升10个百分点左右。虽然居民部门杠杆率略有下降，但非金融企业和政府部门杠杆率分别上升，导致整体杠杆率继续攀升。同时，债务增速降至8.3%，为2001年以来最低水平，与名义GDP增速同步下行，表明宏观杠杆率的上升主要由经济增速放缓和债务增速下降共同驱动。

主要观点

1. 宏观杠杆率继续上升，但增速放缓

• 宏观杠杆率从一季度末的294.8%上升至295.6%，全年增幅预计小于2023年。
• 居民部门杠杆率下降0.5个百分点，非金融企业部门上升0.2个百分点，政府部门上升1.1个百分点。
• M2/GDP从239.5%降至237.4%，社融存量/GDP从306.7%升至307.5%。

2. 实体部门债务增速创新低

• 实体部门债务同比增速降至8.3%，为本世纪最低。
• 居民部门债务增速降至3.8%，消费贷增速降至0.7%，房贷增速持续负增长。
• 非金融企业债务增速降至7.8%，企业贷款意愿不足，融资需求有限。
• 房地产投资同比增速为-10.1%，房地产业增加值同比下降8.15%，对相关产业链形成拖累。

3. 政府部门杠杆率上升，财政政策力度减弱

• 中央政府债务新增1.55万亿元，完成全年计划的36%。
• 地方政府一般债新增近5000亿元，完成全年计划的68%。
• 地方政府专项债新增近1.4万亿元，完成全年计划的36%。
• 地方政府债务新增规模小于预期，预计三季度将是举债高峰。

4. 金融杠杆率走势分化

• 资产方口径金融杠杆率下降1.7个百分点，负债方口径上升1.7个百分点。
• 银行间同业债务和影子银行资金占比继续下降，显示金融“挤水分”政策效果显著。
• 非银金融机构资金大量流入银行，推动负债方金融杠杆率上升。

关键信息

居民部门

• 杠杆率：二季度降至63.5%，上半年保持不变。
• 贷款增速：居民总贷款增速降至3.8%，消费贷增速降至0.7%，房贷持续负增长。
• 消费与收入：居民人均消费增长6.8%，高于人均可支配收入增速（5.4%），储蓄率降至34.4%，消费对经济增长形成支撑。
• 存款变化：二季度居民存款增长7352亿元，较一季度大幅下降，全年新增存款预计仍超15万亿元。

非金融企业部门

• 杠杆率：二季度上升至174.3%，上半年上升5.9个百分点。
• 融资需求：企业贷款增速降至10.4%，表外融资规模基本稳定。
• 投资增速：企业固定资产投资增速为3.9%，其中制造业和基建投资增速较快，房地产投资持续负增长。
• 资金结构：企业活期存款同比增速为-15.4%，显示企业短期资金需求不足。

政府部门

• 杠杆率：二季度上升至57.8%，上半年上升1.6个百分点。
• 中央政府：杠杆率上升0.76个百分点，债务新增规模为1.55万亿元。
• 地方政府：杠杆率上升0.85个百分点，一般债和专项债新增规模分别为4873亿元和1.39万亿元。
• 财政政策：2024年政府债务限额比2023年增加2800亿元，但实际新增规模可能小于预期。

金融部门

• 杠杆率：资产方口径下降1.7个百分点，负债方口径上升1.7个百分点。
• 流动性变化：M2增速降至6.2%，M1增速为-5.0%，社融增速为8.1%。
• 金融政策：金融“挤水分”政策有效降低企业贷款增速，但企业债务中仍存在“水分”。

未来展望与政策建议

• 居民部门：需稳定住房资产价值，防止资产负债表衰退。
• 企业部门：应加快战略性新兴产业增长，弥补房地产投资下滑带来的缺口。
• 政府杠杆率：需关注财政政策的可持续性，合理控制债务增长节奏。
• 宏观资产负债表管理：建议探索国家宏观资产负债表管理机制，优化存量结构，增强宏观调控能力，推动高质量发展和共同富裕。

总结

2024年二季度，中国宏观杠杆率继续上升，但增速有所放缓。居民部门杠杆率下降，非金融企业和政府部门杠杆率上升，反映出经济结构中的分化趋势。债务增速降至历史低点，与名义GDP增速同步下行，导致宏观杠杆率被动上升。未来需进一步推动经济结构调整，稳定房地产行业，加快新兴产业发展，同时优化金融结构，提升宏观调控效率，以实现经济的可持续增长与金融风险的可控。