20170430-中泰证券-教育行业_双巨头_好未来_新东方的财报透露了什么_11页_921kb

报告摘要

好未来和新东方作为教育行业的“双巨头”，其财报数据反映出K12教培业务的强劲增长。当前，好未来市值为96亿，新东方市值为102亿，两家公司均受益于K12教培业务的内生增长，股价屡创新高。

报名人数增长是主要驱动力：两家公司K12教培收入增长主要依赖于报名人数的提升，而ASP（平均客单价）增速有限。
好未来业务结构：小班、一对一、在线教育是好未来的三大业务板块，其中小班收入占比最高（83-86%），一对一次之（9-13%），在线教育最低（4-5%）。
新东方业务结构：K12全科辅导是新东方收入增长的主要引擎，包括优能和泡泡少儿两部分，两者收入增速呈现结构变化。
双师课堂布局：
- 好未来主要在北京、南京等核心城市拓展双师课堂，尚未进入三四线城市。
- 新东方已在全国5个城市开设双师课堂，并计划在2018财年扩展至20个现有城市和5-7个新城市，重点布局三四线城市。
盈利能力分析：
- 好未来自2016Q3起利润率有所下滑，主要受收购励步及扩张影响。
- 新东方利润率基本稳定，毛利率和净利率在不同季度有所波动，但整体保持在合理区间。
费用情况：
- 好未来的销售费用率基本稳定，管理费用率因扩张和新项目略有上升。
- 新东方的销售费用率和管理费用率也保持稳定，略有下降趋势。

好未来：
- 2017Q4收入同比增长80.7%至3.16亿美元。
- 营业利润同比增长160.9%至0.43亿美元。
- 归母净利润同比增长196.3%至0.32亿美元。
- 报名学生数同比增长69.6%至133.66万人。
- 教学网点507个，覆盖30个城市。
- 小班收入增长主要依赖报名人数，2017财年ASP增速加快。
新东方：
- 2017Q3收入同比增长26.2%至4.37亿美元。
- 营业利润同比增长36.0%至0.58亿美元。
- 归母净利润同比增长39.6%至0.68亿美元。
- 报名学生数同比增长5.9%至79.97万人。
- 教学网点和学校803个。
- 2017Q2报名人数增长78%，Q3增长9%，全年增长32%。