20201123-并购优塾-在线教育_好未来VS跟谁学VS新东方-K12培训_还能看吗__38页_2mb

K12培训行业分析总结

核心内容概述

K12培训行业是一个长期被家长持续投入的赛道，覆盖幼儿园至高中教育阶段。该行业主要由课外培训机构和私立教育机构组成，其中课外培训机构是本报告关注的重点。行业竞争激烈，市场分散，但头部企业如好未来、新东方和跟谁学在收入、利润和增长方面表现突出。由于卫生事件的影响，线下机构受到较大冲击，而线上机构则受益于业务转型，展现出不同的增长态势。

主要观点

1. 增长差异：好未来、新东方和跟谁学在2020年中报表现出显著的增长差异，其中跟谁学增长最快，而新东方和好未来则受到不同业务板块的影响，增长相对平稳。
2. 收入结构：不同公司的收入分类存在差异，如好未来和新东方以小班课程为主，而跟谁学则以大班课为主。
3. 回报差异：地方性机构的回报率普遍高于全国性龙头，主要因为销售费用较低。新东方在线、流利说、无忧英语等在线平台处于亏损状态，而跟谁学实现了盈利。
4. 销售费用率：在线平台的销售费用率普遍较高，而地方性机构的销售费用率较低，显示了不同的市场策略。
5. 学生数量与递延收入：学生数量是K12培训行业的关键指标，递延收入增速则反映了业务的可持续性和未来增长潜力。
6. 培训模式：线上线下结合的模式在行业中较为常见，但各公司有其独特的专攻领域，如好未来专注于数学，新东方则以英语起家。
7. 创始人背景：各公司创始人的背景对其业务发展有重要影响，如俞敏洪和张邦鑫分别在英语和数学领域有深厚积累。

关键信息

代表公司财务表现

公司	2020年中报收入 (亿元)	收入同比增长率 (%)	净利润 (亿元)	净利润同比增长率 (%)	销售毛利率 (%)	销售净利率 (%)
好未来	138.17	26.93	6.63	343.48	52.75	4.57
跟谁学	29.48	373.30	1.67	231.47	78.16	5.65
精锐教育	16.83	5.88	-1.06	-318.65	37.85	-8.04
朴新教育	13.52	8.31	-0.07	98.45	45.90	-0.65
紫光学大	12.91	-23.24	0.44	-53.44	28.76	3.39
无忧英语	9.81	45.77	0.84	184.03	70.67	8.52
昂立教育	7.84	-27.77	-0.80	-260.12	25.48	-15.19
科斯伍德	3.83	-12.88	0.62	73.54	43.17	21.86
豆神教育	3.27	10.20	0.46	38.39	37.54	14.17
瑞思学科英语	2.74	-60.98	-1.62	-381.00	-3.71	-63.59
大山教育	1.10	-36.63	-0.10	-148.98	17.43	-8.91

增长逻辑与核心经营数据

1. 线上受益型：跟谁学、流利说和无忧英语等公司因线上业务扩张而实现高增长，但受竞争影响，如流利说因VIPKID的挤压而增速下滑。
2. 并购扩张型：朴新教育通过异地并购实现增长，而新东方则通过股权投资进行布局。
3. 地域扩点型：思考乐教育、精锐教育等公司通过深耕特定区域实现增长。

回报率与净利率

• ROE：好未来和新东方的ROE在10%到20%之间，而跟谁学的ROE较高。
• 净利率：地方性机构的净利率普遍较高，而在线平台的净利率较低，主要由于高额销售费用。

学生数量与引流效率

• 学生数量：跟谁学、好未来、朴新教育、精锐教育、新东方在线的学生数量增长较快。
• 单学生创收：科斯伍德、瑞思学科英语、无忧英语等公司的单学生创收较高，而在线平台的单学生创收较低。
• 引流成本：流利说的引流成本最高，而大山教育的引流成本最低。

培训模式与专攻领域

• 培训模式：好未来和新东方采用线上线下结合的方式，而跟谁学和无忧英语则以线上为主。
• 专攻领域：好未来以数学起家，新东方以英语起家，精锐教育和朴新教育则专注于高端小班和综合培训。

护城河分析

• 培训中心数量：新东方、好未来和紫光学大在培训中心数量上领先。
• 单中心创收：科斯伍德的单中心创收最高，因其主营高考复读业务，且有多个学区。

结论

K12培训行业增长逻辑主要依赖于学生数量的增加、参培率的提升和客单价的增长。行业竞争激烈，市场分散，但头部企业如好未来、新东方和跟谁学在收入、利润和增长方面表现突出。线上和线下模式各有优劣，但结合两者的企业更具竞争力。未来，行业的发展将更多依赖于标准化的课程和高效的运营模式。