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详细总结：土耳其市场策略分析（2018年4月18日）

核心内容概述

本文件为BNP Paribas土耳其市场策略分析报告，主要围绕土耳其货币和债券市场动态，提供投资建议和市场预期。报告强调了土耳其央行（CBRT）的政策动向、外汇市场表现、债券需求情况及市场技术指标的变化，为投资者提供短期市场展望。

主要观点

1. 债券市场表现

• 5年期本地债券拍卖需求强劲：投标覆盖比率（bid-cover ratio）达到4.2，远高于长期平均的2.2，显示投资者对土耳其债券的需求增加。
• 10年期本地债券推荐：基于当前市场情况，推荐买入10年期本地债券（未对冲外汇），并认为该建议具有较高的执行可能性。
• 短期债务动态支持收益率下降：土耳其财政部现金账户增加至348亿里拉，预计未来将因20亿美元欧元债券发行进一步增加，有助于降低债务滚动比率，从而支持收益率下降。

2. 政策预期与通胀影响

• 预计CBRT将在4月25日加息50个基点：加息预期是推荐买入本地债券的主要理由之一。
• 通胀预期上升：近期土耳其里拉贬值8%，预计会对通胀产生约1.5个百分点的推动作用，导致通胀预期上升。
• CBRT的通胀报告将影响政策决策：4月30日发布的季度通胀报告可能将年末通胀预期大幅上调至7.9%以上。

3. 汇率与技术指标

• 里拉贬值压力有所缓解：尽管近期里拉表现疲软，但CPI调整后的实际有效汇率（REER）已降至2002年8月以来的最低水平，表明存在短期恢复潜力。
• 外汇市场波动性增加：由于MHP领导人Devlet Bahceli呼吁提前举行总统选举，市场波动性上升，但5年期债券需求依然强劲。

4. 市场结构与工具

• 债券收益率与市场接近：5年期债券平均收益率为13.6%，接近二级市场收益率，但收盘时下降至13.5%。
• 欧元债券发行对市场的影响：预计20亿美元欧元债券发行将增加财政部的现金储备，进一步改善债务结构。

关键信息

1. 市场动态

• 5年期债券拍卖结果：土耳其财政部出售了19亿里拉的5年期固定息债券，略高于当月剩余借款需求17亿里拉。
• 10年期债券下一次拍卖时间：6月19日，预计未来几个月内将发行较少的2年期和5年期债券，进一步推高对10年期债券的需求。

2. 技术指标

• REER水平：CPI调整后的REER为80.5，比1月下降6%，为历史最低水平。
• 外汇敞口：长期外汇多头头寸减少7亿美元，表明市场情绪有所改善。

3. 汇率波动

• 美元/里拉（USDTRY）：当前汇率为4.0946，较前一交易日下降0.3%，较上周下降0.9%。
• 欧元/里拉（EURTRY）：当前汇率为5.0693，较前一交易日下降0.3%，较上周下降0.9%。
• 外汇波动率：1个月ATM波动率为12.26%，较前一交易日下降0.03%，较上周下降1.70%。

4. 债券收益率

• 10年期国债收益率：当前收益率为6.48%，较前一交易日下降0.11%，较上周下降0.34%。
• 5年期国债收益率：当前收益率为5.79%，较前一交易日下降0.10%，较上周下降0.43%。

5. 市场参与者

• 联系人信息：报告提供了BNP Paribas在不同地区的策略联系人，包括伦敦、圣保罗、新加坡等地的团队成员。

风险提示

• CBRT政策不达预期：如果CBRT未能如预期般加息，将影响债券市场的表现。
• 市场波动性：由于政治因素和经济不确定性，市场可能出现较大波动。
• 交易风险：报告中提到的交易建议仅为参考，实际交易需考虑市场变化和风险因素。

附图与数据来源

• 图表：包括每日REER、外汇波动率曲线、债券收益率曲线、XCCY利率曲线等。
• 数据来源：Bloomberg、BNP Paribas等。

法律声明

• 非独立研究：本报告为BNP Paribas集团内部策略团队撰写，不构成独立研究，可能受到利益冲突影响。
• 投资建议性质：报告内容仅供专业投资者参考，不构成投资建议，且不适用于所有市场和投资者。
• 合规性声明：报告仅适用于特定法律和监管框架下的专业客户和相关人士，不提供投资、税务、法律等专业建议。
• 美国披露：涉及期权、ETF和未注册证券的交易需遵守美国相关法律和披露要求，仅限合格机构投资者或非美国人士参与。

总结

本报告基于土耳其近期的市场表现和政策预期，推荐买入10年期本地债券，并认为短期市场存在一定的恢复潜力。主要支撑因素包括CBRT的加息预期、投资者对债券的强劲需求、REER的低位以及外汇多头头寸的减少。然而，市场仍面临政策不达预期和汇率波动等风险，投资者需谨慎对待。