电力行业热点专题系列（五）：沿海煤耗数据，食之无味，弃之可惜-20200522-光大证券-19页_1mb

沿海煤耗数据：电力行业热点专题总结

核心内容

本报告分析了2020年5月以来沿海电厂发电煤耗迅速上行的现象，探讨了发电集团煤耗高频数据在反映经济变化中的作用及其局限性。报告指出，随着经济结构转型和电力产业格局变化，煤耗数据对电力需求和经济增长的指示作用有所减弱。

主要观点

• 煤耗数据与经济的关联性减弱：电力需求与经济增长的背离现象日益显著，主要归因于电力需求动能切换及非经济因素对电力需求的贡献。
• 煤耗高频数据的扰动因素增强：沿海煤耗数据受到跨区送电和电源结构变化的影响，其准确性受到挑战。
• 实证分析显示预测准确度有限：6大发电集团煤耗数据对全国火电发电量的定性预测准确率为83%，对全社会用电量的定性预测准确率为62%，但对定量预测作用有限。
• 风险因素多样：包括燃料成本上涨、电力需求下滑、水电来水不及预期、政策改革进展不及预期等。

关键信息

1. 煤耗高频数据的理论基础

• 发电集团煤耗高频数据通过以下路径反映经济变化：6大发电集团耗煤量 → 沿海煤电发电量 → 全国火电发电量 → 全国发电量 → 全社会用电量 → 全国经济活动。
• 火电作为主力电源，其发电量与煤耗数据线性相关，但随着清洁能源发展，这种关系逐渐弱化。

2. 电力需求与经济增长的背离

• 电力需求动能切换：用电结构由第二产业向第三产业和生活用电转移，新能源行业推动用电需求增长。
• 非经济因素影响：如电能替代、气温异常等，增加了电力需求的不确定性。

3. 煤耗数据的扰动因素

• 跨区送电：外来电对本地电造成冲击，影响煤耗数据的准确性。
• 电源结构变化：清洁能源机组（如水电、风电、光伏）装机增速超过火电，且具有更高的优先发电顺序，导致煤耗数据与用电需求变化幅度分化。

4. 实证分析结果

• 2011年以来，6大发电集团煤耗与发用电量同比增速差异显著，波动范围扩大。
• 煤耗高频数据“放大”了全国实际发用电量的变化幅度，异常波动并不意味着发用电量同等幅度波动。
• 定性预测准确率分别为83%（火电发电量）和62%（全社会用电量），但定量预测作用有限。

5. 指示作用减弱

• 随着经济增长动能转换和电力产业格局变化，煤耗高频数据对电力需求和经济增长的指示作用明显减弱。
• 在水电汛期及用电需求剧烈变化时，煤耗数据的参考意义受限。

6. 风险分析

• 价格风险：煤价上涨增加成本，电价下调减少收入。
• 电力需求风险：若电力需求增速低于预期，将影响火电发电量和利用小时数。
• 水电来水风险：来水不及预期将直接影响水电业绩。
• 政策风险：电力体制改革和国企改革进展缓慢可能影响行业良性发展。

投资建议

• 电力行业评级：增持（维持）
• 报告认为，尽管煤耗数据对经济变化的指示作用有所下降，但仍可作为部分定性变化参考，建议投资者关注行业基本面变化。

分析师信息

• 王威
  执业证书编号：S0930517030001
  联系电话：021-52523818
  邮箱：wangwei2016@ebscn.com

• 于鸿光
  执业证书编号：S0930519060001
  联系电话：021-52523819
  邮箱：yuhongguang@ebscn.com

图表说明

• 图1-3：显示沿海电厂日均耗煤量变化趋势。
• 图4-26：展示煤耗数据反映经济变化的逻辑路径、电力需求结构、清洁能源发展情况及不同区域发电结构差异。
• 图31-32：呈现煤耗与发电量同比增速对比，以及预测方向一致性分析。

评级体系

声明与免责

• 本报告基于合理假设，分析结果可能因不同假设而有显著差异。
• 所有估值方法及模型均存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行承担风险。
• 报告内容可能涉及利益冲突，不作为投资决策的唯一依据。

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