20250624-国盛证券-中国宏桥-01378.HK-2025年上半年业绩超预期_一体化成本优势显著_3页_795kb

中国宏桥（01378.HK）2025年上半年业绩分析总结

核心观点：
中国宏桥于2025年6月23日发布业绩预告，2025年上半年净利润预计达123.6亿元，同比增长35%，业绩超预期，主要系铝价上涨及成本下降共同作用。

业绩驱动因素：

1. 产品价格与销量增长

   • 2025年上半年电解铝价格同比增长2.5%至2.03万元/吨，销量环比增长。
   • 氧化铝价格同比下降1%至3449元/吨，但利润贡献仍保持增长。

2. 成本显著下降

   • 山东自备电电价同比减少30%，环比减少20%，发电成本降至0.34元/度。
   • 外购电价环比下降1.1%，云南电价环比分别下降4.5%。

3. 利润空间扩大

   • 2025年上半年电解铝利润为2851元/吨，同比上升8%。

产能与结构调整：

• 产能退出与置换：公司关停滨州宏诺72.3万吨原铝生产线（C系列24.1万吨），推进产能优化布局，现已完成拆除工作，不再具备复产条件。
• 国际化与战略发展：公司通过海外拓展及产业链整合实现跨越增长，同时具备港股平台低估值优势。

投资建议与评级：

• 评级：维持“买入”。
• 财务预测：
  • 2025-2027年归母净利润预计217/231/250亿元，对应PE为6.8/6.4/5.9倍。
• 风险提示：金属价格波动、全球政治与汇率风险、市场竞争及需求变化。

财务指标展望：

• 预期增长率：2024-2027年营业收入年均增长2-3%，净利润增速放缓。
• 估值优势：当前P/B降至1.1倍，EV/EBITDA为3.7倍，维持中性资成本估值区间。