深度报告-20211025-东吴证券-磷酸铁锂深度报告_大宗商品化_群雄逐鹿_一体化成本为王_61页_3mb

磷酸铁锂深度报告总结

核心观点

磷酸铁锂正朝大宗商品化方向发展，行业竞争激烈，一体化成本控制成为企业盈利关键。

1. 磷酸铁锂朝大宗商品化方向发展

1.1 供需快速增长

• 2020年，我国磷酸铁锂产能为34.7万吨，产量13.31万吨，表观消费量13.28万吨，同比增长35.2%。
• 2021年1-8月，产量21.97万吨，表观消费量22.01万吨，同比增长254.12%。
• 2021年9月，动力电池产量13.5GWh，装车量9.5GWh，磷酸铁锂电池产量占比提升至58.3%，装车占比提升至60.8%。

1.2 市场需求快速增长

• 2020-2025年，全球磷酸铁锂需求量预计从13.6万吨增长至272.4万吨，年均复合增长率高达82%。
• 随着新能源汽车和储能市场的发展，磷酸铁锂需求持续增长，成本优势明显，未来有望进一步扩大市场份额。

1.3 产品同质化与标准化

• 磷酸铁锂产品在不同工艺路线下的性能差异不大，价格趋同，具备大宗商品化特征。
• 固相法为主流工艺，液相法工艺虽具优势但成本较高，技术壁垒较大。

2. 有“锂”走遍天下，碳酸锂成为盈利王者

2.1 碳酸锂供不应求

• 2020年，我国碳酸锂产能41.49万吨，表观消费量21.47万吨，对外依存度23.3%。
• 2021年1-8月，表观消费量20.09万吨，对外依存度27.7%。

2.2 碳酸锂价格持续上涨

• 2021年初，碳酸锂价格5.38万元/吨，10月上涨至19.34万元/吨，涨幅259%。
• 2021年10月，碳酸锂毛利达到11.6万元/吨，是磷酸铁锂生产中最大的成本项。

3. 磷铁资源不可或缺，一体化成本为王

3.1 钛白粉企业铁资源优势

• 硫酸法生产1吨钛白粉可副产3.5-4吨硫酸亚铁，用于磷酸铁锂生产，可节省约1676元/吨成本。

3.2 磷化工企业磷资源优势

• 磷矿石资源丰富的企业具备显著成本优势，自产磷酸成本低于外购。
• 2021年H1，外购85%高纯磷酸的单吨成本约4124元，而磷矿自产的单吨成本约1989元，成本优势达2135元/吨。

3.3 工艺路线与成本

• 热法磷酸工艺能耗高、污染大、成本高，湿法磷酸工艺能耗低、污染小，但需进一步净化提纯。
• 磷酸铁锂生产需磷矿石2.26吨，磷矿资源丰富的企业在成本控制上占优。

3.4 铁源与磷源协同效应

• 钛白粉企业通过副产硫酸亚铁，磷化工企业通过自产磷酸，均具备成本优势。
• 铁源自给的钛白粉企业成本优势大于磷源自给的磷化工企业。

4. 建议关注

4.1 产业链价值排序

• 不考虑估值，关注顺序为：锂源 > 磷源 > 铁源 > 碳源。

4.2 关键企业

• 锂源公司：盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业等。
• 铁源公司：中核钛白、龙佰集团、安纳达、鲁北化工等。
• 磷源公司：川发龙蟒、云图控股、川恒股份、新洋丰、湖北宜化、司尔特、川金诺、云天化、兴发集团等。

5. 风险提示

• 项目进度及盈利不及预期
• 竞争加剧风险
• 产品价格波动
• 政策不确定性
• 流动性收紧的风险

6. 磷酸铁锂研究框架

6.1 元素分析法

• 锂源 > 磷源 > 铁源 > 碳源

6.2 磷酸铁锂市场前景

• 随着工艺优化和成本降低，磷酸铁锂在新能源汽车和储能市场中的份额有望持续提升。

7. 市场前景与行业趋势

7.1 新能源汽车市场

• 全球新能源汽车销量预计从2020年的304万辆增长至2025年的2136万辆，年均复合增长率达56%。
• 中国新能源汽车销量预计从134万辆增长至913万辆，年均复合增长率达42%。

7.2 储能市场

• 中国储能锂电池需求预计从2020年的13GWh增长至2025年的114.7GWh，年均复合增长率达55%。
• 全球储能锂电池需求预计从2020年的30GWh增长至2025年的113.9GWh，年均复合增长率达52%。

7.3 磷酸铁锂成本优势

• 磷酸铁锂电池成本仅为三元电池的1/2，铅酸电池的1/4，性价比优势明显。

8. 磷酸铁锂产业链图谱

• 锂源：盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业
• 磷源：川发龙蟒、云图控股、川恒股份、新洋丰、湖北宜化、司尔特、川金诺、云天化、兴发集团等
• 铁源：中核钛白、龙佰集团、安纳达、鲁北化工等
• 碳源：主要为葡萄糖，但葡萄糖生产企业多未上市

9. 企业动态

9.1 龙佰集团

• 钛白粉产能101万吨/年，硫酸法产能65万吨/年，氯化法产能36万吨/年。
• 规划建设30万吨磷酸铁、20万吨磷酸铁锂、10万吨人造石墨负极项目，一期项目预计2021年底试车运行。

9.2 中核钛白

• 钛白粉产能达33万吨粗品和近40万吨成品，规划年产50万吨磷酸铁锂项目。
• 与宁德时代合作推进光伏、风电、储能等综合智慧新能源项目。

9.3 安纳达

• 钛白粉产能约能满足年产15万吨磷酸铁需求，子公司铜陵纳源利用副产硫酸亚铁生产磷酸铁。
• 2021年8月，磷酸铁产能扩产至5万吨/年。

10. 结论

磷酸铁锂行业正向大宗商品化方向发展，产业链上下游企业纷纷布局，一体化成本控制成为竞争关键。随着新能源汽车和储能市场的快速发展，磷酸铁锂的市场需求将持续增长，未来前景广阔。