化工行业2019年投资策略_供给侧真改革者不惧凛冬

化工行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告主要分析了2019年化工行业的投资策略，重点聚焦聚氯乙烯（PVC）和磷矿石-磷肥产业链的供需格局、价格趋势以及投资机会。报告指出，化工行业在过去三年中表现出周期性特征，随着供给侧改革和环保政策的推进，部分子行业如氯碱、磷矿石-磷肥等出现了结构性变化，估值修复空间较大，值得关注。

主要观点

1. 聚氯乙烯行业

• 消费需求未见顶：国内PVC消费持续增长，尽管增速放缓，但仍保持稳定增长趋势。PVC需求不仅来自房地产，还来自基础设施建设，因此未来PVC消费不会出现明显下滑。
• 供应遭遇瓶颈：PVC产能过剩问题已缓解，行业开工率接近上限。2017年国内PVC开工率为89%，其中西部地区开工率更高，东部地区受环保限制影响较大。
• 价格有支撑：PVC价格在2018年逐步上升，受成本上升和竞争格局改善影响。随着环保和控汞政策的推进，PVC供应将进一步趋紧，价格有望继续上涨。
• 估值处于历史低位：PVC板块整体估值偏低，尤其是龙头企业如中泰化学，PE和PB均处于历史低位，存在估值修复空间。

2. 磷矿石与磷肥行业

• 磷矿供给持续收缩：2017年国内多个磷矿主产区实施限产政策，磷矿产量下降，价格持续上涨。预计未来磷矿产量将继续减少，价格维持高位。
• 磷肥行业处于紧平衡：全球磷肥需求稳步增长，但新增产能投放有限，特别是OCP和Maaden等主要磷肥企业产能释放缓慢。国内磷肥产量也因环保、搬迁改造、磷石膏“以用定产”等因素持续受到压制。
• 投资建议：关注拥有磷矿资源的垂直一体化企业，如云天化、兴发集团等，因其具备成本优势和资源保障，有望在磷肥市场中受益。

关键信息

1. 产能与产量

• 聚氯乙烯：2017年国内PVC产量为1790万吨，表观消费量为1781万吨，供需基本平衡。
• 磷矿石：2017年国内磷矿石产量为1.23亿吨，2018年1-10月产量下降至8031万吨，同比下降26%。
• 磷肥：2017年国内磷肥表观消费量为1171.4万吨P2O5，2018年1-7月DAP出口增长7.6%。

2. 政策影响

• 环保政策：环保风暴促使化工行业去产能，尤其对氯碱、磷肥等无技术壁垒行业影响显著。
• 水俣公约：对PVC行业影响深远，电石法PVC需使用含汞催化剂，未来将面临无汞工艺的转型压力。
• 磷石膏“以用定产”政策：2018年4月贵州率先实施，要求磷石膏产消平衡，未来可能在全国推广，影响磷肥企业开工率。

3. 国际市场

• 全球磷肥需求增长：2017-2022年全球磷肥需求年均增长2.1%，预计到2022年将达到7590万吨。
• 新增产能有限：OCP和Maaden等主要磷肥企业新增产能释放缓慢，不会对国际市场造成显著影响。
• 国际磷肥价格：尽管有小幅波动，但整体保持上涨趋势，反映全球磷肥需求强劲。

4. 投资建议

• 推荐关注：氯碱、磷矿石-磷肥板块，尤其是拥有磷矿资源和具备成本优势的龙头企业。
• 风险因素：包括宏观经济复苏乏力、中美贸易战、过度环保监管可能带来的行业竞争压力。

结构清晰总结

一、聚氯乙烯行业分析

• 需求稳定增长：PVC消费与宏观经济正相关，未来预计低速增长，但不会出现负增长。
• 供应趋紧：产能已接近上限，环保政策和控汞政策推动供应收缩。
• 价格支撑强劲：成本上升和供需改善支撑PVC价格，未来可能继续上涨。
• 估值修复空间大：当前估值处于历史低位，具备投资潜力。

二、磷矿石与磷肥行业分析

• 磷矿供给收缩：多个主产区限产，产量下降，价格持续上涨。
• 磷肥需求稳定：国内磷肥需求小幅下降，但国际市场保持增长。
• 新增产能不足：OCP和Maaden等企业产能释放缓慢，不会造成全球性过剩。
• 政策压制产量：环保、磷矿整合、搬迁改造、磷石膏“以用定产”等因素将压制国内磷肥产量。

三、投资建议

• 推荐板块：氯碱、磷矿石-磷肥。
• 重点企业：云天化、兴发集团等垂直一体化企业。
• 风险提示：宏观经济疲软、中美贸易战、环保政策对产能的压制。

四、行业评级

• 整体评级：中性。
• 子行业机会：推荐关注被错杀的氯碱和磷矿石-磷肥板块。

五、风险因素

• 宏观经济：复苏乏力可能导致需求端下滑。
• 国际贸易：中美贸易战影响出口竞争力。
• 环保政策：可能被印度等新兴制造国家替代。