化工系列研究（二十五）：化工供给侧改革蓄力，哪些板块更有空间？_17页_1mb

本报告分析了基础化工行业供给侧改革背景下的产能变化及投资机会。研究采用资本支出/折旧和摊销、ROE（摊薄）及经营活动现金流净额/营业收入三个财务指标，评估近十年行业整体和各子板块产能投放（出清）情况，以及与盈利和现金流的匹配度。2024年基础化工整体产能投入持续减少，行业处于底部拐点，资本支出/折旧摊销比值从226回落至164，尽管ROE未明显改善，但现金流出现向上转折。当前形势与2014-2015年供给侧改革时期相似，政策端可能再次推动行业周期转折。

子板块筛选显示：仅从产能投入角度看，2024年有机硅、其他橡胶制品、其他化学纤维等十个板块产能明显减少；综合考虑盈利与现金流，复合肥、氟化工、膜材料等八板块景气修复较好；钾肥、煤化工和氯碱虽整体景气好转，但产能投入仍处高位。投资建议分为三个维度：1）供给侧改革强化背景下，供给压缩弹性较大的有机硅、膜材料、氯碱、染料板块，关注合盛硅业、东材科技、浙江龙盛等企业；2）供需格局仍偏弱的煤化工、氟化工、农药板块，侧重龙头企业的相对竞争优势，如宝丰能源、巨化股份、广信股份等；3）需求端带动显著的板块，如食品添加剂和改性塑料，关注具备技术优势的金禾实业、金发科技等。

重点板块分析：有机硅2024年产能投入急降，现金流快速改善，但ROE仍处底部，需关注后续产能出清效果；膜材料行业景气触底，部分龙头ROE回升，但整体仍需进一步消化产能；氯碱行业产能出清初见成效，烧碱利润回升，但液氯补贴扩大导致综合利润未明显改善；煤化工板块产能高位运行，宝丰能源受益原料成本下降，盈利优势凸显；改性塑料行业在新能源等需求推动下，企业盈利逐步修复，金发科技市占率领先；氟化工制冷剂维持高景气，但含氟聚合物和精细化学品仍需结构性调整；食品添加剂板块受益健康消费需求，金禾实业等龙头表现亮眼；农药行业受内卷影响盈利触底，但供给端控制或助推复苏。

风险提示包括财务指标选取的主观性及时效性风险，下游需求修复不及预期，以及出口政策变动可能对产能出清产生影响。报告强调需关注供给侧改革政策对行业周期的影响，并建议投资者结合子板块市场表现及企业核心竞争力进行布局。