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报告摘要

铁路运输行业研究报告总结

核心内容概览

本报告为2016年12月12日发布的铁路运输行业首次覆盖报告，主要分析了铁路运输行业现状、改革动向、投资建设情况及未来发展趋势。报告认为，铁路行业具有“国之动脉”的地位，其改革与建设并重，且存在多重投资与政策驱动因素。

主要观点

行业定位与职能
铁路是我国运输体系中最重要的单一运营主体，承担客货运输与铁路建设双重职能。铁总成立于2013年，是中央管理的国有独资企业，注册资金达10360亿元。
行业盈利结构
铁总收入来源包括运输业务和多元化非运输业务。2015年，运输业务收入占总收入的63.71%，但毛利率为-15.2%，盈利能力较弱。非运输业务毛利率为42.51%，成为盈利的重要支撑。
货运业务
- 货运需求受大宗商品周期影响较大，2015年铁路货运量占全国货运量的8%，货运周转量占13.3%。
- 煤炭、钢铁等大宗运输占比较大，2015年煤炭运量占铁路总运量的38%，钢铁和有色金属占12.6%。
- 运价市场化改革已初步实施，但整体仍偏低，尤其是普通旅客列车运价未更新，导致运输亏损。
客运业务
- 高铁发展显著提升了铁路客运竞争力，2015年高铁占铁路客运周转量的32.3%。
- 客运价格改革呼声强烈，普通旅客列车票价仍执行1995年标准，预计2016年底将启动提价，提价幅度与CPI挂钩，具有较大潜力。
建设与投资
- “十二五”期间铁路投资总额达3.58万亿元，其中高铁占1.46万亿元。
- “十三五”期间铁路建设投资规模将超过“十二五”，预计总投资额将超2.5万亿元，高铁占比下降至34.5%。
改革与政策驱动
- 铁路改革迫在眉睫，客运提价、资产证券化、混改等是主要改革路径。
- 政策驱动是铁路板块获得相对收益的关键因素，尤其是价格机制改革与资产证券化。
多式联运与“一带一路”
- 铁路集装箱运输和多式联运是未来增长点，尤其在东部沿海和“一带一路”沿线。
- 中欧班列发展迅速，2016年上半年开行619列，同比增长150%，预计2020年将达5000列。
风险提示
- 铁路改革进度可能低于预期。
- 大宗商品需求若超预期减少，将影响铁路盈利能力。

关键信息

运输业务

收入占比：运输业务占总收入的63.71%（2015年）。
毛利率：运输业务毛利率为-15.2%，非运输业务毛利率为42.51%。
运价机制：货运价格已实现市场化浮动，但整体偏低，客运价格长期未调整。

建设与投资

“十二五”投资：总额达3.58万亿元，其中高铁占比最大。
“十三五”投资：预计总额将超“十二五”，高铁投资减少，更多资金用于城际铁路。
投资回报：每公里高铁投资约1.4亿元，非高铁约0.6亿元。

改革预期

客运提价：预计2016年底启动，提价幅度与CPI挂钩，将提升盈利能力。
资产证券化与混改：作为解决资金压力的重要手段，有助于盘活资产并拓宽融资渠道。

多式联运与“一带一路”

海铁联运：东部沿海海铁联运集装箱吞吐量稳步上升，宁波港占比从0.35%升至0.86%。
中欧班列：2016年上半年开行619列，预计2020年达5000列，将推动铁路集装箱运输发展。

财务与运营

负债率：2015年末达到65.57%，折旧和利息支出逐年增加。
现金流：2015年资金流出合计达9,984.84亿元，资金差额为-123.20亿元。

结论

铁路行业作为“国之动脉”，在政策驱动和改革预期下，未来有望获得相对正收益。短期内，大宗商品复苏与公路治超治限将推动货运需求增长，而客运提价是主要催化剂。长期来看，多式联运与“一带一路”战略将为铁路集装箱运输带来巨大潜力。铁路建设仍将持续，但投资结构将有所调整，更多资金投向城际铁路等细分领域。铁路板块具有防御属性，但个股表现需关注其各自业务特点和市场变化。