20131231-中国银河-2014年铁路运输行业投资策略_深入改革为铁路发展保驾_19页_1mb

铁路运输行业2014年投资策略总结

核心内容

2014年铁路运输行业改革将以“发展”为主题，重点推进货运提价、分类投资、财政补贴规范化以及创新金融工具的应用。改革的长期目标是“提效”，涉及理顺运价、完善补贴制度、加强国家铁路局的管制职能以及资产整合等措施。

主要观点

• 铁路改革分两阶段：第一阶段以“发展”为主，第二阶段以“提效”为主。2014年仍处于“发展”阶段。
• 货运提价先行：2014年货运提价可能率先实施，提价幅度预计超过10%，将显著提升铁路企业的盈利能力。
• 分类投资逐步实施：社会资本可能被引入参与部分铁路投资，尤其是城际铁路，有助于拓宽融资渠道。
• 财政补贴制度化：公益性运输的补贴机制将逐步规范化，有助于减轻企业负担并提升市场信心。
• 资产整合潜力大：大秦铁路和广深铁路可能成为未来资产整合的重要平台，整合相关区域资产。
• 重点推荐公司：大秦铁路和广深铁路被重点推荐，因其在货运提价和补贴政策中可能获得显著收益。

关键信息

1. 我国前期铁路改革经验

• 集中调度：保证了路网利用的高效率，但未必带来最佳经济效益。
• 政企合一体制：能够快速贯彻铁路建设与经营方针，但易导致债务快速累积。
• 市场化管理：虽然尝试了多种市场化措施，但未能根本改变铁路的运营效率和经济效益。
• 网运分离试点失败：因运价管制和路网资源不足，导致客运公司亏损严重。

2. 西方铁路改革的借鉴

• 客运盈利困难：各国铁路客运普遍难以盈利，财政补贴可能长期化。
• 网运分离隐患：若无制度保障，可能导致路网公司缺乏维护动力，安全隐患上升。
• 区域拆分需降低交易成本：减少跨区运输量，有助于区域铁路公司降低运营成本。
• 日本经验：区域分割式改革因区域客流集中而成功，但货运未实行区域拆分。

3. 2014年改革重点与措施

• 货运提价：预计2014年初启动，普货和特殊运价上调15%，将提升大秦铁路盈利约40%。
• 分类投资：社会资本可能参与城际铁路建设，而长途骨干铁路和西部开发线路仍由铁总主导。
• 财政补贴规范化：中央财政将在2013-2015年实行过渡性补贴，未来补贴制度将逐步完善。
• 创新金融工具：铁路产业投资基金将被推出，吸引社会资本参与铁路建设。
• 国家铁路局职能完善：随着运价和调度改革的推进，国家铁路局的管制职能将逐步明确。

4. 风险提示

• 铁路运量低迷：可能影响整体盈利能力。
• 货运提价幅度低于预期：可能限制改革成效，影响企业收益。

行业表现催化剂

• 货运提价幅度超预期
• 财政补贴规范化进度较快

重点推荐公司

大秦铁路（601006）

• 短期受益：货运提价将带来盈利增长，预计2014年盈利增加40%。
• 长期潜力：可能成为资产整合平台，整合西安、北京、呼和浩特等区域资产。
• 估值安全：预计2013-2015年EPS为0.90 / 1.00 / 1.10元，PE为8.21 / 7.39 / 6.72倍，合理估值区间为9.00-10.00元。

广深铁路（601333）

• 长途车提价空间：长途车票价偏低，有望通过提价或补贴提升业绩。
• 资产整合潜力：在区域整合中可能整合广州等区域资产。
• 估值安全：预计2013-2015年EPS为0.19 / 0.22 / 0.25元，PE为14.68 / 12.68 / 11.16倍，合理估值区间为3.50-4.50元。

改革“提效”的前景展望

• 理顺运价体系：货运定价将转向政府指导价，客运票价可能参考航空浮动机制。
• 完善补贴机制：建立公益性运输核算制度，规范财政补贴流程。
• 解决历史债务：政府可能逐步解决因长期固定价格和公益性运输带来的历史欠账。
• 混合式重组：未来铁路重组可能采用“混合式”策略，部分线路实行网运合一，部分实行网运分离。

总结

2014年铁路改革将以“发展”为核心，通过货运提价、分类投资、财政补贴制度化和创新金融工具等措施，为铁路建设提供资金支持并提升企业盈利水平。长期来看，提效改革将逐步展开，包括理顺运价、完善补贴和清算体系、加强管制职能等。大秦铁路和广深铁路作为重点推荐对象，将在改革中发挥重要作用。然而，改革过程中仍需警惕铁路运量低迷、货运提价幅度不足等风险因素。