20250323-华源证券-有色金属大宗金属周报_关税预期下_美铜溢价持续拉大_17页_1mb

有色金属行业定期报告总结

核心内容

本报告为2025年3月23日发布的有色金属行业定期报告，投资评级为“看好”（维持）。报告由华源证券研究所发布，主要分析了有色金属行业近期市场表现、主要金属价格走势、库存变化及盈利情况，并提出投资建议及风险提示。

主要观点

1. 铜

• 价格走势：本周伦铜上涨0.73%，沪铜上涨0.14%。
• 库存变化：伦铜库存下降3.91%，沪铜库存微升0.34%。
• 加工费与毛利：铜冶炼加工费为-16美元/吨，铜冶炼毛利为-1588元/吨，亏损收窄。
• 供需分析：供给端印尼颁发6个月铜精矿出口许可证，自由港印尼公司获127万吨许可；需求端铜杆开工率降至69.93%，电解铜社会库存环比下降2.56%。尽管短期高铜价压制下游开工，但旺季临近，需求支撑明显，若冶炼厂减产持续，铜矿短缺或向金属端传导，铜价有望上行。
• 投资建议：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色。

2. 铝

• 价格走势：本周伦铝下跌2.03%，沪铝下跌0.88%。
• 库存变化：伦铝库存下降3.56%，沪铝库存上升6.95%，现货库存下降3.26%。
• 原料与盈利：氧化铝价格下跌3.19%，预焙阳极价格持平，铝企毛利上升0.16%至4340元/吨。
• 供需分析：供给端无增量空间，需求端下游加工开工率上升1.2%至62.8%，铝线缆与铝型材表现亮眼。全年来看，电解铝或面临短缺，铝价具备上涨空间。
• 投资建议：建议关注宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方。

3. 锂

• 价格走势：本周碳酸锂价格下跌0.73%至74300元/吨，氢氧化锂价格下跌0.14%至69800元/吨。
• 库存变化：SMM锂库存增长2.2%至12.64万吨，碳酸锂产量环比下降2.5%。
• 供需分析：供给端碳酸锂过剩格局延续，库存持续累积；需求端增长有限，锂价震荡下行。全年来看，锂价可能维持7-8万元/吨震荡，高成本锂供给逐步出清，电车需求或超预期，过剩幅度有望收窄。
• 投资建议：建议关注具备第二增长曲线的低估值标的及锂自给率提升和降本空间标的，如雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业。

4. 钴

• 价格走势：MB钴价上涨0.62%至16.13美元/磅，国内电钴价格下跌9.2%至22.7万元/吨，硫酸钴下跌1.00%至4.96万元/吨，四钴价格上涨4.82%至21.75万元/吨。
• 盈利变化：国内钴冶炼厂毛利下跌56.06%至3.15万元/吨，刚果原料钴企毛利下跌23.69%至7.54万元/吨。
• 供需分析：国内外价差3.41万元/吨，硫酸钴相对金属钴溢价1.5万元/吨，四钴相对金属钴溢价6.69万元/吨。
• 投资建议：关注具备资源和成本优势的钴企，如拥有刚果金原料的公司。

5. 铅锌

• 价格走势：伦铅下跌2.23%，沪铅下跌0.80%；伦锌下跌2.11%，沪锌下跌1.31%。
• 库存变化：伦铅库存上涨13.42%，沪铅库存上涨2.99%；伦锌库存下跌3.20%，沪锌库存下跌6.93%。
• 加工费与毛利：锌冶炼加工费持平至3250元/吨，矿企毛利下跌3.26%至8774元/吨，冶炼毛利为6元/吨，盈利缩窄。
• 投资建议：关注具有成本优势和需求支撑的铅锌企业。

6. 锡镍

• 价格走势：伦锡下跌1.70%，沪锡下跌1.38%；伦镍下跌3.09%，沪镍下跌2.92%。
• 库存变化：伦锡库存上升4.44%，沪锡库存上升0.99%；伦镍库存上升0.05%，沪镍库存上升2.82%。
• 加工费与毛利：镍铁价格上涨1.97%，国内镍铁企业盈利为14072元/吨，印尼镍铁企业盈利上涨6.16%至32520元/吨。
• 投资建议：关注镍铁及镍相关产业链企业。

关键信息

• 市场表现：申万有色板块本周下跌1.75%，跑输上证指数0.15%，位居申万板块第21名。
• 估值变化：申万有色板块PE_TTM为20.93倍，PB_LF为2.27倍，分别高于万得全A的18.79倍和1.61倍。
• 风险提示：
  1. 下游复产不及预期；
  2. 国内房地产需求不振；
  3. 新能源汽车增速不及预期。

投资建议

• 铜：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色；
• 铝：建议关注宏创控股、云铝股份、天山铝业、神火股份、电投能源、中国铝业、中孚实业、焦作万方；
• 锂：建议关注雅化集团、中矿资源、永兴材料、赣锋锂业；
• 钴：建议关注拥有刚果金原料的钴企；
• 铅锌：关注具有成本优势和需求支撑的企业；
• 锡镍：关注镍铁及镍相关产业链企业。

行业展望

• 铜：在旺季来临及冶炼厂减产背景下，铜价有望上行；
• 铝：供给端无增量，需求端回升，铝价具备上涨空间；
• 锂：全年锂价或维持7-8万元/吨震荡，关注供需变化；
• 钴：国内外价差显著，关注资源和成本优势；
• 铅锌：需求回升，但盈利缩窄，关注库存变化；
• 锡镍：镍铁盈利扩大，关注产业链企业。

总结

本报告对有色金属行业进行了全面分析，涵盖了铜、铝、锂、钴、铅锌、锡镍等主要金属的市场表现、库存变化、价格走势及盈利情况。整体来看，铜与铝市场具备上涨潜力，锂市场震荡下行，钴与镍市场受国内外价差影响较大。投资建议以关注具备资源和成本优势、以及需求支撑的标的为主。风险提示包括下游复产不及预期、房地产需求不振及新能源汽车增速不及预期。