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中国生物制药（1177.HK）2018年三季报总结

核心内容概述

中国生物制药（1177.HK）在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，主要得益于新产品线的推动。公司收入达到157.3亿元人民币，同比增长37.4%；净利润为22.0亿元人民币，同比增长22%。公司拥有充足的现金流，截至三季度末在手现金达63亿元人民币。

主要观点

新产品拉动增长

• 抗肿瘤产品：抗肿瘤产品收入23亿元人民币，同比增长85%，占总收入的14.6%。其中，安罗替尼成为增长主力，预计6-9月贡献近8亿元收入。
• 适应症扩展：安罗替尼的新适应症（软组织肉瘤）已获得优先审评资格，有望于2019年上半年获批。同时，其非小细胞肺癌适应症已进入医保乙类目录，将进一步推动销售。
• 其他产品：地西他滨、伊马替尼收入同比增长37%，达沙替尼同比增长51%。硼替佐米在三季度获批，贡献近4000万元收入；来那度胺预计于2019年获批上市。

肝病产品增长疲软

• 肝病产品收入：50亿元人民币，占公司收入的31.8%，但同比减少2.6%。
• 核心产品表现：恩替卡韦系列产品中润众增长3.4%，天丁片增长10%，甘泽增长19.5%。预计润众全年将维持低个位数增长。

心脑血管产品稳健增长

• 心脑血管产品收入：21亿元人民币（扣除泰德并表影响后约为13亿元，同比增长19%）。
• 产品表现：厄贝沙坦/氢氯噻嗪片增长27%，瑞舒伐他汀钙增长15%。

研发进展

• 研发实力强劲：公司拥有八大研发平台，包括抗肿瘤、抗病毒、镇痛、呼吸感染、生物药、心血管、微循环和现代透皮贴剂平台。
• 在研产品：共482件，其中约40个处于报产阶段。重组凝血八因子、布地奈德等大品种有望于2019年上市。
• 研发投入：前三季度研发投入17亿元人民币，占总收入的11%，且全部费用化。

投资评级与估值

• 维持买入评级：公司2018-2020年的EPS预计分别为0.24元、0.31元、0.39元，对应P/E分别为25倍、20倍、16倍。
• 目标价下调：受创新药估值回调及带量采购政策影响，目标价下调至10.6港元。
• 估值依据：基于2019年30倍P/E估值，公司作为国内第一梯队研发型药企，享受估值溢价。

风险提示

• 药品带量采购风险：可能对价格和利润造成压力。
• 招标价格压力：可能影响产品销售。
• 审批政策风险：可能影响新产品上市进程。

业绩预测与估值指标

财务概况

• 现金及现金等价物：2018年三季度末为63亿元人民币，预计2020年将达到14.579亿元。
• 流动资产净值：预计2020年将达到17.98亿元。
• 资产负债表稳健增长：公司资产总额持续上升，权益总额预计在2020年达到28.44亿元。

行业与公司评级

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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