20181127-兴证国际证券-中国生物制药-01177.HK-安罗首季告捷_肿瘤强者崛起_7页_577kb

医药行业研究报告总结

核心内容

本报告针对中国生物制药（01177.HK）在2018年三季度的业绩表现进行分析，并对未来的发展前景作出预测。报告认为公司表现符合预期，且肿瘤板块成为其第二大收入来源，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年前三季度实现收入约157.3亿元，同比增长约37.4%；归母净利润约22.0亿元，同比增长约22.0%；扣非后归母净利润增长约29.9%。新产品销售占比约18.1%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 肿瘤板块崛起：随着安罗替尼的上市，肿瘤团队迅速扩张，带动其他产品同时放量。肿瘤板块第三季度收入占比超过一半，成为公司第二大板块，仅次于肝病板块。
• 集采影响有限：公司有7个产品纳入集中采购目录，但其中部分产品市场份额较小，且未通过一致性评价，因此集采对其影响不大。对于主要产品，降价幅度在30%以内，公司仍能保持利润增长。长期来看，集采有助于公司新产品的快速放量。
• 研发投入强劲：2018年前三季度研发投入达17亿元，占营收的10.8%，显示出公司对研发的高度重视。公司拥有178个在研品种，其中抗肿瘤产品占比41%，显示出公司在肿瘤领域的布局。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年营业收入分别为208.4亿元、248.6亿元、296.2亿元，归母净利润分别为30.0亿元、36.1亿元、43.7亿元，EPS分别为0.24元、0.29元、0.35元。公司目标价为9.0港元，对应19年28.1倍市盈率，预期升幅为25.2%，维持“买入”评级。
• 销售费用优化：公司销售费用率逐年下降，2018年前三季度销售费用率为39.8%，较去年同期下降1.8个百分点。销售网络覆盖全国90%的二级以上医院，具备强大的市场渗透能力。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：7.19元
  • 总股本：126百万股
  • 流通股本：126百万股
  • 总市值：909亿元
  • 流通市值：909亿元
  • 净资产：254.08亿元
  • 总资产：372.93亿元
  • 每股净资产：2.96元

• 主要财务指标（2017A-2020E）：

  • 营业额增长率：9.4% / 40.6% / 19.3% / 19.1%
  • 净利润率：24.7% / 23.3% / 24.2% / 24.5%
  • ROE：24.0% / 26.4% / 25.7% / 25.4%
  • 市盈率（PE）：37.25 / 26.89 / 22.42 / 18.51
  • 每股收益（EPS）：0.17 / 0.24 / 0.29 / 0.35元

• 主要产品表现：

  • 肝病板块收入占比从2017年的44.1%降至2018年三季度的27.7%。
  • 肿瘤板块收入增长显著，第三季度增速达188.9%，成为公司第二大板块。
  • 依伦平、拖妥等产品完成一致性评价后，整体增长提速。
  • 凯时一季度因市场丢失导致增长压力，但已逐步消化。

• 风险提示：

  • 在研产品上市时间不及预期
  • 重点品种降价幅度超预期

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 目标价：9.0港元
• 预期升幅：25.2%
• PE估值：2018年27倍，2019年22倍，2020年19倍
• PEG：1.37

总结

中国生物制药在2018年三季度表现出强劲的业绩增长，尤其在肿瘤板块，其增长速度显著，成为公司第二大收入来源。公司研发投入持续增加，展现出强大的研发实力。集采政策对部分产品影响有限，反而有助于新产品的市场推广。公司未来增长空间广阔，预计每年将有10-15个新产品上市，其中布地奈德等重点品种有望带来较大收益。综合来看，公司具备良好的增长潜力和盈利能力，投资评级维持“买入”。