20181123-申万宏源研究_香港_-中国生物制药-01177.HK-肿瘤药强劲增长_7页_1mb

中国生物制药（01177:HK）总结

核心内容

中国生物制药（01177:HK）在2018年前三季度展现出强劲的财务表现，收入同比增长37.4%至157亿元人民币，净利润同比增长22%至22亿元人民币，约占市场全年一致预期的76%。公司整体业务增长主要得益于肿瘤药物的强劲销售表现，同时研发投入持续增加，为未来增长奠定基础。

主要观点

肿瘤药增长显著

• 安罗替尼（福可唯）：2018年5月获批用于非小细胞肺癌治疗，同年11月其软组织肉瘤适应症申请被纳入优先审评。通过价格谈判，已被纳入国家医保目录乙类，预计将推动销售增长。预计2018年销售额可达8亿元人民币。
• 其他肿瘤药物：包括赛维健（雷替曲塞注射剂）、格尼可（伊马替尼胶囊）、依尼舒（达沙替尼片）和晴唯可（地西他滨注射剂），均实现不同程度的增长，其中赛维健和依尼舒分别增长50%和51%。
• 艾速平（注射用艾司奥美拉唑钠）：前三季度销售额同比增长73%至5.75亿元人民币，预计全年销售额可达8亿元人民币。

辅助用药面临压力

• 天晴甘美、凯时（前列地尔注射液）和甘利欣因被归类为辅助用药，临床使用受限，导致销售额分别下降12%、29%和15%。
• 但辅助用药仅占公司整体收入的12.7%，对整体业绩影响有限。

新产品贡献显著

• 前三季度新产品销售额占公司总收入的18.1%，较上半年增长。
• 公司预计未来3年将有30-45个新产品获批上市，有望抵消辅助用药下滑的影响。

研发投入持续增加

• 2018年前三季度研发费用同比增长16%至17亿元人民币，研发费用率维持在10.8%。
• 预计2018-2020年研发费用率将保持在10%-12%之间。
• 公司已获得8个新产品的生产批件，显示其研发能力处于收获期。

关键信息

财务数据

• 收入：2016年13,543.38亿元，2017年14,819.30亿元，2018E 20,647.85亿元，2019E 24,917.67亿元，2020E 30,412.32亿元。
• 净利润：2016年1,637.38亿元，2017年2,170.95亿元，2018E 2,906.49亿元，2019E 3,683.24亿元，2020E 4,616.25亿元。
• 每股盈利（EPS）：2016年0.22元，2017年0.29元，2018E 0.23元，2019E 0.29元，2020E 0.37元。
• 稀释每股盈利（Diluted EPS）：与EPS一致。
• 市盈率（PE）：2016年28.33倍，2017年21.37倍，2018E 27.22倍，2019E 21.48倍，2020E 17.14倍。
• 市净率（PB）：2016年4.34倍，2017年3.68倍，2018E 5.34倍，2019E 4.49倍，2020E 3.75倍。
• EV/EBITDA：2016年24.42倍，2017年20.45倍，2018E 16.11倍，2019E 12.24倍，2020E 9.50倍。

财务指标

• ROE：2016年22.75%，2017年25.37%，2018E 28.21%，2019E 28.81%，2020E 29.02%。
• 资产负债率：2016年41.92%，2017年39.76%，2018E 34.28%，2019E 29.76%，2020E 26.26%。
• 股息率：2016年无，2017年1.20%，2018E 0.91%，2019E 1.15%，2020E 1.44%。
• 经营现金流（CF from operating activities）：2016年2,969亿元，2017年3,733亿元，2018E 3,461亿元，2019E 4,892亿元，2020E 6,062亿元。
• 自由现金流（FCFF/FCFE）：2016年2,328亿元，2017年2,822亿元，2018E 2,446亿元，2019E 4,062亿元，2020E 5,232亿元。

投资评级

• 分析师观点：维持“买入”评级。
• 目标价：从13.0港币下调至10.5港币，对应32倍19年市盈率，目标价上涨空间为49%。
• 盈利预测：2018年稀释每股盈利0.23元（同比下降21%），2019年预计0.29元（同比增长26%），2020年预计0.37元（同比增长28%）。

附注

• 免责声明：本报告仅供SWS Research Co., Ltd.的客户使用，不构成投资建议，亦不保证信息的准确性或完整性。
• 信息披露：分析师Daniel Huang独立发布报告，无利益冲突。
• 报告来源：公司数据及SWS Research分析。

评级定义

• BUY：预计12个月内股价上涨超过20%。
• Hold：预计12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预计12个月内股价下跌10%至20%。
• Sell：预计12个月内股价下跌超过20%。

行业评级定义

• Overweight：行业表现优于市场整体。
• Equal weight：行业表现与市场整体相当。
• Underweight：行业表现劣于市场整体。

分发范围

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